可转债研究系列（六）：发现价格异动，捕捉转债套利机会-20181101-东吴证券-25页-2mb

可转债套利机会分析总结

核心内容概述

本报告主要探讨了可转债的两种主要套利策略：折价套利与虚值期权套利，分析了其理论依据、操作方式、历史回测结果及收益表现，并对相关风险进行了提示。

主要观点与关键信息

一、可转债折价套利

1. 理论依据

• 可转债具有转股权，理论上价格应高于转换平价，因此折价时存在套利机会。
• 折价程度通过转股溢价率衡量，公式如下：
  $$
  \text{转股溢价率} = \frac{\text{转债价格} - \text{转换平价}}{\text{转换平价}}
  $$

2. 套利方式

• 未进入转股期：买入折价转债，同时融券卖空正股，待进入转股期后归还股票。
• 转股期内：可采用两种方式：
  • 买入折价转债，立刻转股并归还融券股票。
  • 买入折价转债，立刻转股并持有至次日卖出股票。

3. 套利回测结果

• 非转股期：

  • 当转股溢价率 < -6% 时，胜率 100%，但机会较少。
  • 当转股溢价率 < -3% 时，整体收益最高，年化收益率达 104.39%。
  • 等权套利收益：1295.29%，年化收益率：104.39%。
  • 成交量加权套利收益：404.59%，年化收益率：32.61%。

• 转股期：

  • 当转股溢价率 < -0.5% 时，胜率 100%，收益最高。
  • 等权套利收益：2290.35%，年化收益率：184.59%。
  • 成交量加权套利收益：404.59%，年化收益率：32.61%。

4. 套利案例

• 万信转债（非转股期）：
  • 2018年6月15日买入，转股溢价率-16.10%，最终套利收益率为11.93%。
• 三一转债（转股期）：
  • 2017年12月6日买入，转股溢价率-1.14%，最终套利收益率为0.81%。

5. 风险与注意事项

• 套利过程中需考虑股票分红、送转、增发等对套利收益的影响。
• 融券成本与股票价格波动是主要影响因素。

二、可转债虚值期权套利

1. 理论依据

• 当可转债处于深度虚值时，可能触发下修条款或回售条款，从而提升其价值。
• 虚值期权套利主要依赖可转债价格反弹上涨。

2. 套利方式

• 下修套利：当股价/转股价 < 下修触发比例时买入，等待下修公告。
• 回售套利：当股价/转股价 < 回售触发比例时买入，等待回售期。
• 价格上涨套利：当可转债价格上涨一定比例后平仓。

3. 回测结果

• 平仓线 = 5%：

  • 整体收益：1033.13%，年化收益率：83.26%。
  • 下修套利：198次中35次，但多数亏损。
  • 回售套利：198次中9次，多数亏损。
  • 价格上涨套利：154次，平均收益5%左右。

• 平仓线 = 20%：

  • 整体收益：397.16%，年化收益率：32.01%。
  • 下修套利：107次中43次，但多数亏损。
  • 回售套利：107次中9次，多数亏损。
  • 价格上涨套利：55次，平均收益20%左右。

4. 套利案例

• 常熟转债（下修套利）：
  • 2018年6月19日买入，触发下修后套利收益率为4.32%。
• 江南转债（回售套利）：
  • 2018年6月5日买入，触发回售后套利收益率为3.08%。

5. 分类表现

• 2006年至2018年期间，共有87支可转债参与虚值期权套利。
• 多数套利收益来源于价格上涨，而非下修或回售。
• 部分个券如蓝标转债、民生转债表现较好，平均收益5%左右。

三、策略对比与选择建议

四、风险提示

• 本报告基于历史数据，实际交易中需谨慎参考。
• 转股溢价率负值程度与套利收益正相关，但机会次数有限。
• 下修与回售套利存在不确定性，如公司未及时执行条款，可能亏损。
• 套利过程中需考虑交易成本与市场波动风险。