20250522-华宝证券-华宝聚合系列科普文章_可转债投资中如何实现绝对收益型策略__7页_332kb

华宝证券私募基金专题报告总结：
可转债套利策略实现绝对收益路径分析

1. 可转债特性与策略基础
   可转债兼具债券属性和股票期权属性，其价格由债券价值与期权价值共同构成，与正股价格呈现非线性关系。可转债可视为普通债券与美式看涨期权的组合，具备"T+0"交易特性，允许日内买卖操作。其期权部分定价复杂，需考虑下修、赎回等条款，通常采用模拟路径法（如蒙特卡洛、二叉树模型）而非传统BS模型。

2. 传统增强策略局限性
   传统可转债增强策略以"双低策略"及多因子模型为核心，通过筛选转股溢价率和债券价格较低的标的进行投资，目标是获取价格上涨收益。此类策略本质上属于相对收益型，依赖市场波动方向，存在市场风险敞口，无法满足绝对收益要求。

3. 绝对收益策略核心逻辑
   可转债套利策略通过构建投资组合实现Delta中性，利用期权定价模型精准捕捉转债与正股价格偏离的套利机会。策略原理基于曲线与直线的相切关系：当可转债价格曲线与正股价格直线相切时，无论正股上涨或下跌，通过调整对冲头寸可使组合收益覆盖波动风险。具体操作包括：

• Delta对冲：根据转债的Delta弹性计算对冲股票头寸，例如正股上涨时，转债多头收益覆盖对冲亏损；正股下跌时，对冲收益抵消转债下跌损失。
• 期权定价：需准确模拟转债的期权部分价值，通过计算不同正股价格路径下的转债价值，统计期望定价以识别被低估标的。

4. 策略适用环境与管理人要求
   套利策略受益于市场波动率上升，适合高波动环境。其优势包括：

• 抗跌性：可转债作为混合产品，能部分规避极端行情风险；
• 灵活性：通过"T+0"交易特性实现日内操作；
• 稳定性：在市场中性策略回撤期间仍可能保持收益。
  管理人需具备复杂期权定价能力、交易执行力及对冲策略设计水平，尤其需掌握股指期货对冲工具的应用。相比市场中性策略，套利策略不依赖选股能力，但对冲不完全可能导致尾部风险暴露。

5. 风险提示

• 数据失效风险：报告基于历史公开信息，不构成对未来配置的预测；
• 业绩不可延续性：过往表现与基金经理其他产品历史无关；
• 合格投资者限制：非专业投资者不得阅读本报告；
• 对冲风险：股指期货对冲存在流动性风险及自身波动影响；
• 产品属性风险：转债价格波动可能受债券价格扰动，需管理人具备综合投资能力。

总结：可转债套利策略通过期权定价与Delta对冲实现绝对收益，核心在于精准捕捉转债与正股价格偏离机会。其有效性依赖高波动率市场环境及管理人对期权模型、对冲工具的深度掌握，但面临数据失效、对冲不充分及尾部风险等挑战。该策略与市场中性策略存在差异化收益特征，可作为多样化配置工具，但需严格评估管理人专业能力与风险控制水平。