20221207-国金证券-基金分析专题报告_低风险套利策略私募专题-ETF套利_期权套利_可转债套利策略私募详解_14页_1mb

低风险套利策略私募专题总结

核心内容概述

本报告主要分析了ETF套利、期权套利及可转债套利等低风险套利策略的运作机制、代表性私募管理人及策略配置价值。随着2022年以来市场波动率下降、风险偏好走低，传统多头策略和市场中性策略表现不佳，低风险套利策略因其高夏普比率、低回撤等特性，逐渐受到投资者关注。

主要观点

• 低风险套利策略适合高波动市场，尤其是ETF套利及可转债套利策略，而期权卖权策略更偏好波动率下行的市场。
• 套利策略与股票多头、管理期货及市场中性策略的业绩相关性较低，且在波动率与回撤控制方面表现更为稳健。
• 套利策略的收益来源依赖于市场结构的不均衡，如ETF折溢价、期权波动率差异、可转债估值偏差等。
• 由于市场环境变化，套利策略在2022年表现优于市场中性策略，成为投资者关注的潜在底仓策略。

关键信息

一、ETF套利及融券TO策略

策略类型：

• ETF申赎套利：利用ETF场内价格与场外净值的折溢价进行操作，主要分为瞬时套利、延时套利和事件套利。
• ETF期现套利：利用股指期货与ETF现货价格差异进行套利。
• ETF融券TO策略：通过现金买入ETF多头头寸，同时通过融券进行空头对冲，实现日内低买高卖或高卖低买。

代表管理人：

• 浙江瑗尔德投资管理有限公司：主要策略包括ETF套利、日内回转及趋势跟踪，管理规模超过6亿。
• 北京宏量资本管理有限公司：以ETF动量及套利策略为主，管理规模约5亿。
• 上海雷菱投资管理有限公司：ETF全对冲日内交易策略及ETF申赎套利策略，管理规模近10亿。

产品表现：

• 瑗尔德润泽量化6号：累计收益率28.83%，年化收益率11.78%。
• 宏量鼎丰：累计收益率9.61%，年化收益率6.16%。
• 雷菱2号：累计收益率39.02%，年化收益率6.77%，周度最大回撤仅0.58%。

二、期权套利策略

策略类型：

• 期权卖方策略：以卖出期权为主，通过时间价值获取收益，需进行delta和vega对冲。
• 波动率曲面套利：利用不同执行价格和到期时间期权隐含波动率的偏离进行套利。

代表管理人：

• 上海希塔私募基金管理有限公司：主要策略为波动率套利，管理规模5亿。
• 上海跃威私募基金管理有限公司：以期权卖方策略为主，管理规模12亿。
• 上海鲸睿资产管理有限公司：以商品期权套利为主，管理规模超过6亿。

产品表现：

• 希塔期权策略：累计收益率4.46%，年化收益率4.95%。
• 跃威顺鑫一号：累计收益率17.91%，年化收益率7.76%，最大回撤2.37%。
• 鲸睿聚能3号：累计收益率21.38%，年化收益率15.84%，最大回撤0%。

三、可转债套利策略

策略类型：

• 股债轮动策略：根据转股溢价率进行股债切换。
• 低估债券策略：通过蒙特卡罗模型对可转债进行定价。
• 事件驱动策略：捕捉可转债下修或回售机会。

代表管理人：

• 上海悬铃私募基金管理有限公司：管理规模约30亿，采用全对冲和2/3对冲策略。
• 上海俊丹私募基金管理有限公司：主要策略为多品种套利，包含可转债、股票、ETF等。

产品表现：

• 悬铃C号：累计收益率106.06%，年化收益率19.71%，最大回撤5.13%。
• 俊丹湾谷二号：累计收益率23.92%，年化收益率10.0%，最大回撤0.09%。

套利策略的配置价值

• 套利策略在市场高波动环境下表现优于市场中性策略，且回撤控制较好。
• 与股票多头、管理期货及市场中性策略相比，套利策略的收益波动性较低，具有较好的风险调整后收益。
• 套利策略可以作为稳健的底仓策略，与其他策略组合配置，以分散风险。

风险提示

1. 流动性风险：市场成交量及流动性下降可能影响策略运作及收益表现。
2. 极端高波动风险：市场出现大幅跳空开盘或波动率不连续时，策略可能面临较大回撤。
3. 长期低波动风险：市场长期维持低波动或出现极端高波动，均可能对策略收益造成不利影响。

附：部分策略代表产品业绩指标