20181101-东吴证券-金工专题报告可转债研究系列（六）发现价格异动_捕捉转债套利机会_25页_2mb

可转债套利机会分析总结

核心内容概述

本报告分析了可转债市场中的两种主要套利策略：折价套利与虚值期权套利，并基于历史数据对其表现进行了回测与分析。报告指出，可转债作为股票的衍生品，其价格波动与股票价格之间存在一定的套利机会，尤其是在折价或虚值时，投资者可以通过不同方式锁定收益。

主要观点

1. 折价套利

• 理论依据：可转债价格应高于转换平价，当出现折价时，可买入转债并卖空正股，实现套利。

• 套利方式：

  • 非转股期套利：买入折价转债，同时融券卖空正股，持有至转股期第一天。
  • 转股期套利：
    • 第一种方式：买入折价转债，立刻转股，同时融券卖空正股，待折价收敛后归还股票。
    • 第二种方式：买入折价转债，立刻转股，第二天开盘卖出股票，承担股票价格下跌风险。

• 关键参数：

  • 融券利率：10.6%
  • 资金成本比率：5%
  • 融券保证金比例：50%
  • 手续费率：0.08%（股票）+ 0.1%（转债）

• 套利策略表现：

  • 非转股期：当转股溢价率 < -6% 时，胜率 100%；当转股溢价率 < -3% 时，整体收益最高，年化收益率为 104.39%。
  • 转股期：当转股溢价率 < -0.5% 时，胜率 100%，年化收益率为 80.19%。
  • 等权套利：2006年至今收益为 2290.35%，年化收益率为 184.59%。
  • 成交量加权套利：2006年至今收益为 404.59%，年化收益率为 32.61%。

• 案例分析：

  • 万信转债（非转股期）：2018年6月15日买入，转股溢价率-16.10%，最终套利收益率为 11.93%。
  • 三一转债（转股期）：2017年12月6日买入，转股溢价率-1.14%，最终套利收益率为 0.81%。

• 影响因素：

  • 股票分红、送股等行为会影响套利收益，但影响较小。
  • 折价套利机会集中在2007年、2018年等市场波动较大的年份。

2. 虚值期权套利

• 理论依据：当可转债处于深度虚值时，可能触发下修或回售条款，从而带来可转债价格上涨的套利机会。

• 套利方式：

  • 下修套利：当股票价格低于转股价一定比例时，买入可转债，等待公司下修转股价。
  • 回售套利：当股票价格低于转股价一定比例时，买入可转债，等待触发回售条款。
  • 价格上涨套利：当可转债价格上涨一定比例后平仓。

• 关键参数：

  • 平仓线（股价/转股价 < 某比例）或（转债价格上涨幅度）
  • 转债交易手续费：0.1%

• 套利策略表现：

  • 下修期间：平仓线为 5% 时，整体收益最高，年化收益率为 83.26%；但下修套利亏损较多，因下修公告延迟。
  • 回售期间：平仓线为 5% 时，整体收益为 397.16%，年化收益率为 32.01%。
  • 平仓线为 20% 时，整体收益为 1033.13%（下修期间），但2018年以来部分策略出现亏损。

• 案例分析：

  • 常熟转债（下修套利）：2018年7月17日卖出，28天获利 4.32%。
  • 江南转债（回售套利）：2018年7月18日卖出，43天获利 3.08%。

• 影响因素：

  • 下修与回售条款的触发时间不确定，提前布局难度较大。
  • 回售套利机会较少，主要依赖可转债价格反弹上涨。
  • 虚值期权套利收益稳定，但需等待较长时间。

关键信息总结

风险提示

• 本报告基于历史数据，实际交易中需谨慎参考。
• 套利策略需考虑交易成本、市场波动、条款执行延迟等风险。
• 虚值期权套利依赖公司行为，存在不确定性。
• 回售套利机会较少，需关注触发条件与回售执行情况。

参考资料

• 相关研究系列：

  1. 《可转债研究系列五：事件驱动：可转债之转股、赎回与下修》
  2. 《可转债研究系列四：股债轮动：可转债股性和债性的博弈》
  3. 《可转债研究系列三：析土掘金：探寻转债价值洼地》
  4. 《可转债研究系列二：了解转债条款，寻找价值“洼地”》
  5. 《可转债研究系列一：纵览转债市场，探索“价值投资”》

• 报告作者：姚育婷、高子剑

• 执业证号：S0600518080001、S0600518010001

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总结

可转债套利机会主要出现在折价和虚值两种情形下。折价套利在非转股期表现更优，尤其是当转股溢价率 < -3% 时，收益最高且胜率较高；而转股期内折价套利更稳定，当转股溢价率 < -0.5% 时，胜率 100%。虚值期权套利主要依赖下修和回售条款的触发，但因条款执行延迟，收益不稳定，且下修套利亏损较多。回售套利机会较少，但收益相对稳定。两种套利策略均需考虑交易成本与市场风险，实际操作中需谨慎评估。