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光大证券2023年四季度沥青策略报告总结

1 供需分析概述

1.1 供应端

• 炼厂减产预期：自6月稀释沥青通关常态化后，原料供应充裕。但油价上涨导致生产成本上升，沥青利润持续缩减，部分炼厂开始减产降负荷。预计四季度国内沥青产量环比三季度将减少超过100万吨，供应压力有所缓解。
• 产能利用率：三季度国内沥青产能利用率整体增长，但随着利润下滑，四季度地炼产能利用率及开工率可能延续下行趋势。中石化、中石油、中海油产量环比变化不大，地炼产量占比超80%。

1.2 需求端

• 需求季节性回落：Q4需求处于“金九银十”旺季，但受天气转冷、终端项目停工及资金制约影响，四季度需求预计再度季节性回落。目前需求同比增幅偏低，但环比改善明显。
• 基建支撑有限：新增专项债发行规模较大，基建投资向好，但需关注实际施工落地情况。

1.3 库存情况

• 社会库存偏高：因资源转移至社库且旺季需求不足，社库水平高于去年同期。短期库存压力可控，需关注10月实际出货情况带来的消耗。

2 原油与成本

2.1 原油供需

• 全球油市偏紧：OPEC+超预期减产，美国制裁放松节奏减缓，供需缺口扩大，预计四季度呈现供不应求格局。
• 价格运行区间： Fed加息预期调整，油市高位震荡，需留意CPI数据对油价波动影响。

2.2 裂解利润

• 利润下滑明显：三季度沥青裂解利润因油价大幅上涨而下滑，BDP加工利润亏损扩大。四季度需关注需求同比改善程度及油价走势对成本端支撑的影响。

3 投资策略

• 价格区间与驱动：沥青盘面和现货有一定补涨空间，但大幅上行有限。主要驱动因素为炼厂降负荷程度与需求实际兑现情况。
• 核心逻辑：供应端减产收缩、需求温和复苏、成本支撑减弱三力平衡，建议关注盘面与现货价差变化。

4 风险提示

• 供应减量不及预期
• 需求兑现不及预期
• 油价大幅波动