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2025年四季度沥青策略报告总结

报告主题：2025年四季度沥青策略分析
作者：杜冰沁
机构：光大期货研究

核心观点

2025年四季度全球原油供给过剩仍将持续，国内沥青产量同比大幅增加，需求季节性回落，叠加低油价对高进口利润的挤压，四季度沥青价格预计将承压，维持偏空观点。

供应分析

• 产量增长显著：2025年1-10月预计中国沥青产量2353万吨，同比增幅12%，10月单月产量有望创历史新高。
• 利润修复驱动生产：国际油价走跌带动地炼沥青利润修复，原料供应充足，激励炼厂积极生产。

需求分析

• 金九银十表现分化：北方需求尚可，南方受天气影响；四季度气温下降，整体需求将季节性回落。
• 专项债支撑有限：10月专项债发行预计集中，但基建投资增速仍承压，实物工作量落实情况待观察。

原油与成本分析

• 全球供需过剩：OPEC+持续增产，美国页岩油保持韧性，地缘冲突和库存压力抑制油价反弹。
• 价格重心下移：油价短期反弹风险较高，但需等待市场再平衡（供需过剩缓解或供应中断）。

策略建议

• 偏空观点：四季度沥青价格面临产量高位和需求回落的双重压力，将打破年内相对强势格局。
• 操作建议：关注做空裂解价差机会，警惕多个利空叠加对价格的冲击。

风险提示

1. 地缘政治冲突变化加剧油价波动；
2. 中国成品油消费转型或导致需求结构恶化。