20180807-天风证券-康恩贝-600572.SH-核心大品种延续高增长_外延布局生物创新药领域_3页_1015kb

报告摘要

康恩贝（600572）总结

核心内容概览

康恩贝在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于核心大品种的高增长以及外延式并购策略的推进。公司内生发展动力强劲，上半年扣非后净利润同比增长25.56%，显示出良好的盈利能力。

主要观点

业绩表现：2018年上半年公司实现营收35.76亿元，同比增长52.82%；归母净利润5.48亿元，同比增长42.62%；扣非后净利润4.86亿元，同比增长25.56%。
收入增长来源：收入增长主要源于主导产品的销售规模扩大，以及“两票制”政策带来的销售收入增加。
非经常性损益：非经常性损益为6,205万元，其中投资收益为5,140万元，其余为政府补助。
大品牌大品种工程：该工程表现突出，整体营收达26.29亿元，同比增长69.67%。其中，“金笛”、“康恩贝肠炎宁系列”、“前列康”和“珍视明”等产品分别同比增长243.07%、30.31%、51.22%和46.71%。
“恤彤”销售增长：丹参川芎嗪注射液销售量同比增长19.30%，销售收入同比增长200.48%，主要由于子公司贵州拜特拓展基层和民营医院市场。
并购与外延布局：公司以约3亿元受让江西天施康41%股权，实现全资控股；并通过多次增资，最终持有嘉和生物27.45%股权，布局生物创新药领域。嘉和生物在抗体药物研发方面具有较强实力。
财务预测：预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.43、0.53元，对应PE分别为21倍、16倍和13倍，给予2018年25倍PE，目标价为8.50元，投资评级由“增持”调高至“买入”。

关键信息

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	6,020.37	5,293.97	7,017.22	8,733.73	10,583.14
净利润(百万元)	441.07	711.12	911.60	1,148.87	1,407.23
每股收益（元/股）	0.17	0.27	0.34	0.43	0.53
市盈率(P/E)	42.51	26.37	20.57	16.32	13.32
市净率(P/B)	4.36	3.27	3.05	2.84	2.60
EV/EBITDA	22.66	16.04	14.63	11.43	9.42

风险提示

政策影响可能导致贵州拜特业绩下滑；
处方药品种招标降价可能对盈利能力造成压力。

投资评级

行业：医药生物/中药；
6个月评级：买入；
当前价格：7.03元；
目标价格：8.50元。

财务预测摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	13.55%	-12.07%	32.55%	24.46%	21.18%
营业利润增长率(%)	-15.51%	90.49%	22.42%	22.29%	26.23%
归属于母公司净利润增长率(%)	0.16%	61.23%	28.19%	26.03%	22.49%
毛利率	47.97%	72.63%	77.59%	77.45%	77.37%
净利率	7.33%	13.43%	12.99%	13.15%	13.30%
ROE	10.25%	12.41%	14.83%	17.38%	19.49%
ROIC	8.91%	18.60%	18.46%	18.75%	28.29%

财务比率分析

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动比率	1.41	2.00	3.08	2.26	3.07
速动比率	1.17	1.61	2.85	1.76	2.79
应收账款周转率	6.12	6.27	6.09	7.43	7.43
存货周转率	7.34	6.72	11.92	11.28	11.69
总资产周转率	0.67	0.59	0.79	0.93	1.02

总结

康恩贝在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于核心产品的销售增长和外延式并购策略。公司通过拓展基层和民营医院市场，进一步推动了“恤彤”产品的销售增长。同时，公司通过收购和投资，积极布局生物创新药领域，增强了未来增长潜力。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司展现出良好的盈利能力和成长潜力，获得“买入”评级。

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