20160229-华创证券-债券日报_降准只是补水_对债券短期利多_中期是利空_11页_579kb

债券市场分析总结

核心内容概述

本报告由华创债券团队发布，重点分析了2016年3月1日央行降准对债券市场的影响，以及信用债市场相关的风险提示和行业分析。报告指出，降准对债券市场的影响具有阶段性特征，短期内对市场有利，但中长期可能带来不利影响。同时，报告还关注了A股公司业绩快报发布对信用债的影响，以及云峰私募债违约事件引发的行业思考。

主要观点

1. 降准对债券市场的影响

• 短期利多：降准释放长期资金，缓解公开市场操作压力，短期内有助于稳定债券市场，推动利率下行。
• 中期利空：降准可能刺激信贷扩张，加剧房地产价格反弹，并带来人民币贬值压力，从而导致资金面紧张，对债券市场形成压力。
• 资金面变化有限：降准只是“补水”而非“放水”，资金面缓和程度有限，未来仍存在较大的波动风险。
• 利率下行建议：交易机构可适度降低仓位，配置机构则需谨慎观望，避免过度操作。

2. 人民币汇率走势

• 短期贬值压力：央行降准可能加剧人民币短期贬值压力，叠加企业居民购汇需求未减，外汇占款持续下降。
• 汇率指数表现：尽管人民币兑美元汇率小幅贬值，但人民币汇率指数仍小幅走高，反映人民币对一篮子货币仍具升值潜力。

3. 大宗商品价格反弹与通胀预期

• 大宗商品上涨：螺纹钢、动力煤、焦炭、铁矿石等价格均有明显反弹。
• 强化通胀预期：大宗商品价格反弹可能进一步推高通胀预期，投资者需警惕通胀超预期的风险。

4. 信用债市场展望

• 业绩快报集中发布：A股公司业绩快报发布期间，部分连续两年亏损企业面临债券暂停上市风险。
• 行业分布：主要涉及钢铁、煤炭、化工、房地产等传统行业，反映经济转型中行业分化加剧。
• 信用风险提示：投资者需关注企业基本面变化，尤其是流动性压力和经营风险。

5. 债券评级调整情况

• 主体评级上调：绍兴银行、新疆金风科技、河北银行等企业主体评级上调，反映其经营状况改善。
• 评级展望稳定：部分企业评级展望由负面调整为稳定，显示其信用风险有所缓解。
• 行业影响：不同行业债券表现差异较大，需结合行业前景和企业经营状况进行综合评估。

关键信息

降准与流动性

• 央行下调0.5个百分点的准备金率，释放长期资金。
• 公开市场操作与降准存在此消彼长关系，资金面实际改善有限。
• 降准可能引发信贷扩张、房地产反弹和人民币贬值压力，影响资金面宽松效果。

信用债风险提示

• 云峰私募债违约事件暴露了贸易类企业流动性风险。
• 企业基本面恶化是违约根本原因，实际控制人变更和银行抽贷是触发因素。
• 部分债券附有提前偿还条款，加剧了短期流动性压力。

评级调整案例

行业投资评级

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

市场展望与策略建议

• 利率债：短期内利率可能下行，建议交易机构适度减仓；中长期需关注信贷扩张、房地产反弹和人民币贬值对资金面的影响。
• 信用债：降准对信用债利多作用相对更大，但需警惕企业基本面恶化和流动性风险。
• 投资者策略：建议关注企业基本面，特别是传统行业企业的盈利能力和流动性状况，避免盲目依赖实际控制人或隐性担保。

风险提示

• 通胀风险：大宗商品价格反弹可能推高通胀预期，需密切关注。
• 信用风险：部分连续亏损企业可能面临债券暂停上市风险，需加强信用分析。
• 汇率风险：人民币贬值压力持续，可能影响资金流入和外汇占款。
• 流动性风险：部分企业短期流动性压力较大，尤其贸易类企业需关注货权和价格波动风险。

附注：分析师信息

• 屈庆：S0360515030001，电话：010-66500886，邮箱：quqing@hcyjs.com
• 齐晟：S0360515070003，电话：010-66500862，邮箱：qisheng@hcyjs.com
• 吉灵浩：邮箱：jilinghao@hcyjs.com
• 王文欢：邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com
• 周冠南：邮箱：zhouguannan@hcyjs.com

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• 《长期看不良贷款资产证券化或对债券形成挤出效应》（2016-2-26）

图表目录

• 图表1：人民币兑美元汇率贬值并未到位，人民币指数反而走升
• 图表2：周一大宗商品价格出现明显反弹
• 图表3：业绩快报连续两年亏损的A股上市公司发债情况统计
• 图表4：2016年2月22日-2月28日债券主体评级调整情况一览