20130305-申万宏源-鼎龙股份-300054.SZ-突破彩色碳粉壁垒_业绩有望迎来爆发式增长_28页_876kb

鼎龙股份（300054）调研报告总结

核心内容

鼎龙股份（300054）是一家专注于电子成像显像化学品研发与生产的公司，主要产品包括电荷调节剂和彩色聚合碳粉。公司通过自主研发和产业链整合，成功突破彩色碳粉技术壁垒，成为国内高端兼容耗材制造商，预计未来三年将迎来业绩爆发式增长。

主要观点

• 彩色碳粉项目：公司于2012年9月投产彩色碳粉项目，标志着其从电荷调节剂向产业链下游延伸。该项目具有高单价（20万元/吨以上）和高毛利（超过50%）的特点，预计对公司的盈利能力提升有显著作用。
• 核心竞争力：公司在彩色碳粉生产方面具备兼容性强、成本优势和人才团队三大核心竞争力。其研发团队主要为自主培养，且在技术上具备领先优势，预计未来三年内难以有竞争对手超越。
• 市场前景：彩色碳粉市场增速超过10%，预计到2015年全球彩色碳粉需求将显著增长。兼容碳粉市场占比略高于10%，且中国兼容碳粉市场占比高于全球水平。
• 产业链整合：公司通过并购南通龙翔化工和参股珠海名图，实现上下游资源的整合，增强了原材料供应安全和市场渠道拓展能力。

关键信息

市场数据

• 2013年3月4日收盘价：33.25元
• 一年内最高/最低价：35/18.9元
• 上证指数/深证成指：2273/9140
• 市净率：6.9
• 流通A股市值：4489百万元

基础数据

• 2012年12月31日每股净资产：4.83元
• 资产负债率：18.80%
• 总股本/流通A股：136/135百万

盈利预测

投资要点

• 技术优势：公司成功研发出惠普兼容碳粉，并向其他品牌拓展，兼容性强。
• 成本优势：相比原装碳粉生产商和三菱化学，公司生产成本低30%以上。
• 市场开拓策略：与兼容耗材供应商和原装机器厂商合作，快速提升销量。
• 产能释放：募投项目将公司电荷调节剂产能放大5倍，推动业绩增长。

估值与评级

• 首次评级为“增持”。
• 2013-2015年每股收益分别为0.95元、1.42元和1.89元，未来三年复合增长率接近60%。
• 当前对应2013年35倍、2014年23倍PE，虽然静态估值较高，但考虑到公司成长性和市场潜力，仍给予“增持”评级。

有别于大众的认识

• 公司战略清晰，通过并购和参股整合产业链上下游资源，形成完整的产业链条。
• 通过上下游协同，公司不仅能够保障原材料供应，还能增强下游客户渠道整合能力。
• 公司在彩色碳粉市场具备技术壁垒和成本优势，预计未来几年内其市场占有率将快速提升。

风险提示

• 彩色碳粉产能释放进度慢于预期。
• 电荷调节剂和彩色碳粉新增产能销售情况低于预期。

股价表现的催化剂

• 彩色碳粉销售超预期。
• 公告超募资金投向。

图表目录

• 图1：全球碳粉消耗量保持年均6%左右的稳定增长
• 图2：预计到2015年碳粉行业年均增长3%
• 图3：彩色碳粉市场增速显著高于黑色碳粉及碳粉行业整体增速
• 图4：过去几年彩色碳粉价格呈下降趋势
• 图5：聚合碳粉工艺流程图
• 图6：聚合碳粉形状较圆，大小分布均匀
• 图7：物理碳粉形状不规则，大小不一
• 图8：现代办公中打印机、复印机得到空前普及
• 图9：复印机工作原理及电荷调节剂（CCA）的应用
• 图10：未来电荷调节剂的需求量预计维持5-6%年均增长
• 图11：电荷调节剂市场正逐渐从欧美向亚洲转移
• 图12：中国在电荷调节剂市场中所占的份额逐年增加
• 图13：电荷调节剂市场“三分天下”
• 图14：近年来公司电荷调节剂毛利率始终保持较高水平

表格目录

• 表1：聚合碳粉在多项性质上优于物理碳粉
• 表2：聚合碳粉将成为未来的发展趋势
• 表3：公司2013年每股收益对彩色碳粉销量、单价的敏感性分析
• 表4：电子成像显像专用信息化学品分类
• 表5：公司的电荷调节剂产品系列在业内最为齐全
• 表6：公司募投项目概况
• 表7：盈利预测表
• 表8：毛利构成表