20140805-群益证券-鼎龙股份-300054.SZ-彩色碳粉具备上下游一体化优势_未来销售放量可期_17页_661kb

鼎龙股份 (300054.SZ) 总结

公司概况

鼎龙股份成立于2000年，2010年在创业板上市，主要业务为电子成像显像专用信息化学品。公司董事长朱双全与董事、总经理朱顺全共同持股19.10%，为公司实际控制人。公司通过内涵式增长和外延式并购，已发展成为全球电荷调节剂产能最大的制造商，国内彩色化学碳粉制造商，以及中国最大的成品彩色再生硒鼓制造商。

主营业务与产品结构

公司主营电子成像显像专用信息化学品，主要包括墨水、碳粉及附属添加剂。其中，功能化学品（如碳粉、电荷调节剂、商业喷码喷墨、高端树脂着色剂及有机颜料）贡献营收占比最高，为63%，毛利占比达78%。打印复印耗材占比为14%。2013年，公司实现营收4.91亿元，净利润0.75亿元，年均增速分别为24.7%和30.7%。

彩色兼容碳粉市场前景

• 市场增长：彩色碳粉需求增速预计超过30%，未来有望达到1.5万吨以上。
• 技术优势：公司彩色聚合碳粉技术领先，已实现1500吨/年产能，且具备CF颜料、载体等关键原材料的自主生产能力。
• 市场格局：彩色兼容碳粉市场占比约10%，未来有望提升至30%，市场容量巨大。
• 产品布局：公司在售彩色打印碳粉11种，主要覆盖惠普、三星等品牌；在售彩色复印粉3种，适用于柯尼卡等机型；正在研发的彩色碳粉品种包括X51、X52、H91、B51等。
• 价格优势：彩色兼容碳粉售价在30-35万元/吨，相比原装碳粉价格优势明显。

上下游一体化布局

• 上游：控股南通龙翔化工，保障CF颜料供应，提升成本优势。
• 下游：收购珠海名图及珠海科力莱，介入再生彩色硒鼓制造，拓展销售渠道。
• 载体项目：2014年Q1完成工业化生产线建设，预计年中投产，可匹配彩色复印粉销售，提升产品附加值。

电荷调节剂业务分析

• 市场地位：电荷调节剂是碳粉生产的关键原料，全球市场由日本保土谷化学、东东化学等巨头主导，公司市占率约7%。
• 技术优势：公司掌握水相法生产技术，成本比国外低30%；具备液态分散技术，满足聚合碳粉需求。
• 盈利预测：预计2014年电荷调节剂净利润2051万元，2015年预计2371万元，毛利率有望保持在60%以上。

CMP抛光垫项目

• 研发进展：化学材料合成路线已确定，中试车间建设完成，处于设备调试阶段。
• 市场前景：全球CMP抛光垫市场规模保守预计在36亿元，未来增长迅速。
• 应用领域：主要用于集成电路芯片和蓝宝石抛光，未来将拓展至芯片抛光领域。
• 盈利预测：若市场份额达20%，预计2015年销售额可达7.2亿元，毛利3.6亿元。

盈利预测与估值

• 2014年H1净利润：预计0.57~0.67亿元，同比增75%~105%。
• 2014年全年净利润：预计1.45亿元，对应EPS为0.33元，PE为37倍。
• 2015年净利润：预计2.20亿元，对应EPS为0.50元，PE为24倍。
• 未来增长：彩色碳粉销售放量与CMP项目推进将推动业绩快速增长。

风险提示

• 彩色碳粉销售不及预期。
• 研发项目推进不及预期。
• 市场竞争加剧，可能影响市场份额与毛利率。

结论与建议

公司具备上下游一体化优势，彩色兼容碳粉市场扩容空间大，未来销售放量可期。电荷调节剂技术领先，盈利稳中有升。CMP抛光垫项目研发成功将打破国际垄断，带来新的业绩增长点。综合考虑公司业务布局与市场前景，给予买入建议。