20220310-西南证券-古井贡酒-000596.SZ-21年靓丽收官_22年开门红可期_4页_1mb
报告摘要
2021年业绩总结与2022年展望
核心内容概述
公司于2021年实现营收132.7亿元，同比增长29.0%，归母净利润22.9亿元，同比增长23.5%。2021年第四季度营收31.7亿元，同比增长42.6%，归母净利润3.2亿元，同比增长1.6%。尽管Q4利润增速低于市场预期，但整体业绩表现靓丽，显示出公司在产品结构优化和渠道建设方面的显著成效。
主要观点
产品结构持续优化
- 古20/16：品牌势能加速释放，渠道反馈消费热度持续发酵，预计同比增长50%以上。
- 古8：终端需求旺盛，省内主流价位产品增长明显提速。
- 古5/献礼版：库存低于往年同期，受益于返乡人员增加，预计有显著改善。
- 黄鹤楼酒：低基数下亦有亮眼表现，公司产品结构持续升级。
区域市场表现
- 安徽市场：经济强劲，未受疫情影响，消费场景管控宽松，春节期间动销超预期，尤其是中高价位产品。
- 省外市场：低基数下弹性优于省内，古20等中高端产品终端铺市率和消费者自点率稳步提升，江浙沪等地市场表现突出，渠道建设逐渐步入收获期。
体系化优势显著
- 品牌与渠道：依托老八大名酒基因，高举高打进行费用投入，因地制宜推进渠道招商，具备全国化扩张潜力。
- 费用率：随着品牌势能释放和市场成熟，费用率或边际递减，业绩弹性有望持续释放。
- 管理层能力：优秀管理层赋能，战略执行到位，助力公司发展。
关键信息
财务预测与估值
| 指标/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(亿元) | 102.92 | 132.70 | 162.24 | 192.98 |
| 增长率 | -1.20% | 28.93% | 22.26% | 18.95% |
| 归属母公司净利润(亿元) | 18.55 | 22.16 | 31.23 | 40.23 |
| 增长率 | -11.58% | 19.51% | 40.90% | 28.82% |
| 每股收益EPS(元) | 3.51 | 4.19 | 5.91 | 7.61 |
| PE | 57 | 48 | 34 | 26 |
| PB | 10.17 | 6.36 | 5.67 | 5.00 |
盈利预测与投资建议
- 预计2021-2023年EPS分别为4.19元、5.91元、7.61元。
- 对应PE分别为48倍、34倍、26倍。
- 公司聚焦次高端市场，推进全国化扩张，业绩弹性持续释放，维持“买入”评级。
风险提示
- 经济大幅下滑风险：若经济环境恶化，可能影响公司销售表现。
- 新冠疫情反复风险：疫情对消费场景和渠道运营可能产生负面影响。
估值与财务指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 75.23% | 77.02% | 77.86% | 78.83% |
| 三费率 | 35.58% | 37.95% | 36.83% | 36.15% |
| 净利率 | 17.95% | 16.90% | 19.43% | 21.01% |
| ROE | 17.69% | 13.42% | 16.81% | 19.09% |
| ROA | 12.17% | 9.79% | 12.11% | 13.71% |
| ROIC | 43.35% | 42.65% | 52.02% | 60.54% |
| EBITDA/销售收入 | 23.77% | 21.64% | 24.69% | 26.84% |
| 资产负债率 | 31.20% | 27.05% | 27.98% | 28.19% |
| 流动比率 | 2.57 | 3.03 | 2.90 | 2.88 |
| 速动比率 | 1.81 | 2.36 | 2.26 | 2.27 |
| 股利支付率 | 40.73% | 42.26% | 35.49% | 38.82% |
投资评级说明
| 评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入 | 未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 |
| 持有 | 未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 |
| 中性 | 未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 |
| 回避 | 未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间 |
| 卖出 | 未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 |
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重要声明
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