20240427-西南证券-古井贡酒-000596.SZ-顺利跨越200亿_24年再启新征程_7页_1mb

古井贡酒（000596）2023年年报及2024年一季报点评总结

事件概述：

• 公司2023年实现营业收入2025亿元，同比增长212%，归母净利润459亿元，同比增长460%；2024年一季度实现营业收入829亿元，同比增长259%，归母净利润207亿元，同比增长316%。
• 公司计划2024年营业收入目标为2445亿元，同比增长20.72%；利润总额目标为7950亿元，同比增长25.55%。

经营分析：

• 品牌产品结构优化显著：
  • 年份原浆系列收入达1542亿元，同比增长273%，吨价同比提升90%，销量同比增206%；
  • 古井贡酒系列收入202亿元，同比增长76%，稳定增长；
  • 黄鹤楼及其他收入221亿元，同比增长9%，区域布局加速。
• 华中地区收入增长192%，新兴市场增速领先，全国化布局持续推进。
• 成本控制与费用优化：
  • 2023年毛利率提升至79.1%，主要受益于产品结构优化；2024Q1毛利率进一步升至80.3%；
  • 销售费用率同比下降11个百分点，2024Q1再降17个百分点，费用效率明显改善。
• 盈利能力大幅提升：
  • 2023年净利率达23.3%，2024Q1净利率25.7%；ROE大幅提升，2023年达21.09%，持续创历史新高。
• 现金流稳健：
  • 2024Q1销售回款837亿元，同比增79%；合同负债达462亿元，显示未来经营底气充足。

战略展望与目标：

• 锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，巩固品牌势能；
• 未来三年收入目标为3000亿以上，保持高速增长态势；
• 盈利预测：2024-2026年EPS预计分别为11.16元、14.01元、17.16元，对应PE从24倍降至15倍。

投资建议：

• 维持“买入”评级，目标市值对应2024年24倍PE，具备中长期超额收益潜力；
• 首次覆盖给予公司“强推”建议。

风险提示：

• 宏观经济波动或复苏不及预期；
• 行业竞争加剧影响增长空间。

摘要（核心要点提炼）

1. 业绩超预期增长：2023全年营收同比+212%，2024Q1营收同比+259%，延续高增长曲线。
2. 产品结构优化驱动利润：高毛利产品放量显著，毛利率和净利率持续提升。
3. 全国化拓展成效显现：华中主销区占半壁江山，新兴市场增长快于核心区域。
4. 未来增长目标积极：2024年收入计划翻两番，定位“十四五”末百亿俱乐部冲刺者。
5. 估值吸引力上升：当前PE24倍处历史低位，未来三年业绩增速与估值匹配度较高。

关键业务增长驱动因素分析

• 年份原浆三大单品同步增长200%以上，吨价提升超50%；
• 黄鹤楼系列保持清香型市场强势，吨单价同步提升超30%；
• 高端白酒全国化进程加速，次高端产品结构优化反哺增长。

数据来源： 西南证券研究（报告日期：2024年4月）