20251122-国泰期货-石脑油产业链周度报告_54页_5mb

石脑油产业链周度分析总结

国内部分

• 供应端：OPEC增产导致中东出口中枢抬升，但受制裁落地及炼厂减停产影响，供应收缩。11月实际出口大幅减少，斯炼厂装置配套不完整进一步缩减出口。
• 需求端：乙烯裂解负反馈加剧，丙烷替代进料支撑利润，但亏损持续扩大。下游衍生品开工环比抬升，利润分化背景下需求承压。
• 估值：中国国企明显下降，民营工厂新增产能投放增加过剩隐忧；价格多地外采利润显著修复，乙烯BD负反馈持续。

石脑油 & 乙烯

• 供应-需求：本周供应环比收缩，第四季度检修增加；进口需求环比增加，对未来预计供需矛盾加大。
• 价格：俄罗斯出口量减，中东出口高，价差仍处历史低位。套利业务量回升，未来行情下跌风险需重点关注。

烯烃-芳烃

• 原材料成本：三季度辛烷值普遍偏低，价格变动频繁。
• 价格与利润：纯苯/甲苯/二甲苯价差下滑，芳烃单位价格偏弱；芳烃汽油提出率下行，芳烃装置利用率下滑。

主要结论与风险

• 短期：供需矛盾渐显，外采乙烯利润环比回升；亚洲供需月度环比改善有限，需综合考量各环节联动影响。
• 风险：轻烃类替代物料成本可能再次上升；下游装置投产或延迟将相应调整市场预期；长期仍存在供应与结构变动带来的不确定性。

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### **乙烯产业链周度分析总结**

#### **乙烯与裂解**  
- **成本结构**：亚洲乙烯裂解利润大幅收窄至-76美元/吨，装置产量持续下降，检修频次明显上升。  
- **价格走势**：国际内盘价格持续走弱，东北亚与美金乙烯价差趋于稳定，催发进口补充需求。  

#### **供需动态**  
- **供应端检修**：东北亚12月检修明显集中，产量将大幅下降。东南亚出货量不及预期，东南亚区域开工不足继续拖累产量。  
- **需求端**：装置开工提升带来需求增量，但丙烯、苯乙烯等衍生品利润修复乏力，衍生品类利润面分化明显。  

#### **未来展望与风险**  
- **短期**：乙烯裂解利润极值引发装置减负行为，需求压力进一步加大。  
- **中期**：下游配套能力不足与原料进口增加相互叠加，价格调整动力受结构性约束。  

#### **套利窗口**  
- 东北亚-美湾价差高位维持，有利于远洋套利持续释放，但亚洲进口订单需求观望情绪较浓。