20260207-国泰君安期货-石脑油产业链周度报告_54页_4mb

石脑油产业链周度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2026年2月7日石脑油及乙烯产业链的市场动态，涵盖供应、需求、价格、利润及未来预期等方面。整体来看，石脑油短期维持偏强态势，而乙烯则呈现弱反弹趋势，主要受下游利润支撑及成本因素影响。

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石脑油部分

供应情况

• 中东一季度出口季节性下滑，2月出口缩减，导致亚洲供应预期收紧。
• 俄罗斯出口超预期，后续出口维持在70万吨/月附近。
• 亚洲套利货量减少，E/W价差抬升，供应端有收紧预期。
• 2月套利量大幅下降，三月套利到货量预计严重减少。

需求情况

• 亚洲需求刚性走强，主要受国内流通环节成本增加及日本检修影响。
• 乙烯衍生品利润大幅好转，带动需求走强。
• 中国进口需求环比增加，若消费税落地，进口需求可能进一步增加。

估值与利润

• 亚洲汽油-石脑油价差降至7美元/吨（-10美元/吨），欧洲汽油-石脑油价差为94美元/吨（+8美元/吨）。
• 乙烯裂解利润为-46美元/吨（-13美元/吨），亚洲乙烯裂解单体利润亏损加大，但计入下游衍生品后利润大幅好转。

价格走势

• 石脑油价格本周偏强，亚洲及欧洲月间结构基本持稳。
• 亚洲石脑油裂解利润维持，乙烯价格受下游利润支撑有所走强。

风险与策略

• 短期偏强，关注亚洲乙烯衍生品利润压缩情况。
• 亚洲乙烯裂解利润预期继续走弱，但需求端仍有一定支撑。

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乙烯部分

供应情况

• 主营炼厂开工继续抬升，民营开工预计下周提升。
• MTO开工环比抬升，整体上游供应本周小幅增加。
• 日韩乙烯裂解装置淘汰及检修增加，成为东北亚主要矛盾。
• 中国乙烯检修计划较少，日本检修量同比高位。

需求情况

• 下游衍生品开工开始提升，苯乙烯利润维持高位。
• 乙烯国内刚需有望走强，但衍生品利润支撑逻辑不强。
• 若利润继续维持，衍生品开工率提升空间较大。

估值与利润

• PVC外采利润为-70元/吨（+83元/吨），苯乙烯外采利润为819元/吨（-23元/吨）。
• 乙二醇外采利润为-233元/吨（-160元/吨），塑料外采利润为+495吨（-82元/吨）。
• 乙二醇成为唯一亏损品种，苯乙烯利润处于5年高位。

价格走势

• 乙烯价格本周持稳，CFR东北亚乙烯价格为695美元/吨。
• 亚洲乙烯价格处于价格洼地，短期预计持稳。
• 东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开，或带动套利贷增量。

风险与策略

• 关注利润指引下的开工提升情况。
• 乙烯短期交易过剩较为充分，后续可能交易动态好转。

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烯烃-芳烃影响

裂解-甲苯

• 亚洲甲苯估值近端抬升，对整体汽油估值来到同比中性偏高位置。
• 甲苯由歧化定价，调油需求偏弱。

石脑油-芳烃

• 亚洲石脑油裂解利润维持，芳烃重整利润走强。
• 石脑油经济性本周和LPG接近，LPG替代量继续减少。

汽油-调油估值

• 亚洲汽油-石脑油价差回落至同比偏低位置。
• 乙烯裂解亏损加大，但下游整体利润不亏，需求端维持刚性。

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全球炼厂开工与检修情况

炼厂开工

• 美国炼厂开工率环比抬升，成品油供应维持高位。
• 日本炼厂开工率环比回落，亚洲供应充足，全球成品油季节性弱势维持。
• 欧洲十六国炼厂开工率持稳，成品油库存再次累积。

检修情况

• 欧洲因寒潮导致乙烯价格上行，3-4月份检修较多。
• 中东裂解装置季节性检修，2月下逐步重启。
• 日韩乙烯裂解装置淘汰及检修增加，影响供应结构。

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未来展望

• 石脑油短期供需偏紧，受乙烯价格压制，但刚需支撑较强。
• 乙烯短期交易过剩，后续可能交易动态好转，但成本支撑偏强。
• 亚洲乙烯裂解利润预计继续走弱，但需求端维持，短期走势偏强。
• 中长期来看，石脑油及乙烯的上涨空间有限，市场进入存量博弈阶段。

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关键信息总结

供应端

• 中东出口季节性下降，但后续预计缓慢回升。
• 俄罗斯出口维持在70万吨/月附近。
• 美国套利物流增加，但受委油稀释剂需求影响。

需求端

• 亚洲需求刚性走强，进口采购增加。
• 乙烯衍生品利润支撑开工提升，但利润底层逻辑不强。
• 中国进口需求预计继续增加，受消费税影响。

估值与利润

• 乙烯裂解利润为-46美元/吨，亚洲汽油-石脑油价差为7美元/吨。
• 乙二醇为唯一亏损品种，苯乙烯利润维持高位。

风险与策略

• 石脑油短期偏强，关注乙烯衍生品利润压缩。
• 乙烯短期关注动态好转，成本支撑持续偏强。