20251213-国泰期货-石脑油产业链周度报告_54页_5mb

石脑油产业链周度报告总结

核心内容

本报告分析了2025年12月13日石脑油及乙烯产业链的现货价格、估值、供需平衡及未来趋势。整体来看，石脑油及乙烯市场面临结构性矛盾，供应端受到俄罗斯制裁及中东季节性出口影响，需求端则因裂解装置亏损及检修增加而承压。

主要观点

石脑油部分

• 供应：中东11月出口季节性下滑，12月有所恢复但季节性因素仍会持续。俄罗斯炼厂因制裁和检修导致出口减少，预计后续出口量减半。E/W价差压缩，伴随运费上涨，套利物流预期缩量。
• 需求：亚洲乙烯裂解装置持续亏损，丙烷替代经济性下滑，LPG价格反弹后部分需求回归石脑油。12月检修规模较大，预计负反馈持续，韩国乙烯重组计划即将实施。
• 估值：乙烯裂解利润为-55美元/吨，亚洲汽油-石脑油价差为95美元/吨，欧洲为118美元/吨，亚洲芳烃重整利润为35美元/吨。
• 策略：远月裂解价差偏空。
• 风险：未提及。

乙烯部分

• 供应：主营炼厂开工小幅反弹，民营炼厂因检修开工下调，新裂解装置开车但下游配套不完整，乙烯外放增加，MTO负荷小幅下降。2026年一季度供应端预计进一步下滑。
• 需求：下游衍生品开工持稳，但利润快速压缩，1月预计整体开工调整，需求动态走弱趋势明显。
• 估值：PVC外采利润-640元/吨，苯乙烯外采利润+71元/吨，乙二醇外采利润-596元/吨，塑料外采利润-229元/吨。
• 策略：乙烯价格窄幅震荡。
• 风险：未提及。

关键信息

石脑油市场动态

• 价格走势：本周石脑油价格整体走弱，亚洲石脑油重-轻价差环比反弹，欧美价差维持高位。
• 套利物流：西向东套利窗口收窄，但供应依然强劲。12月AG出口超预期，日均达17万吨。俄罗斯货量受限，但美国墨西哥湾持续向亚洲发货。
• 出口预期：1月俄罗斯出口预计维持低位，中东出口在12月后半段有所修复，整体出口缓慢抬升。
• 库存变化：亚洲地区四季度乙烯裂解检修增加，LPG替代量减少，当前不具替代经济性。2026年上半年结构性矛盾下动态博弈，下半年结构性恶化。

乙烯市场动态

• 价格走势：亚洲乙烯价格底部震荡，美金乙烯持稳，内盘乙烯价格变化不大。衍生品价格整体下跌，乙二醇利润最差。
• 物流趋势：东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开，东南亚价格弱于东北亚。
• 检修情况：2026年东北亚主要矛盾在于日韩乙烯裂解装置的淘汰和常态化检修增加。

产业链影响分析

裂解-甲苯

• 亚洲丙烷裂解利润持续走弱，LPG进裂解亏损加深，部分裂解装置负反馈增加，原料采购预计减少。
• PDH开工维持中性偏高，但因亏损加深，远端原料采购意愿下降，1月继续降负可能性增加。

石脑油-芳烃

• 亚洲芳烃重整利润维持高位，欧洲芳烃重整利润走弱，美湾芳烃重整利润维持稳定。
• 亚洲汽油重整利润偏强，欧洲汽油重整利润走弱，美湾汽油重整利润维持稳定。

汽油-调油

• 亚洲汽油裂解价差维持高位，欧美汽油裂解价差回到同比中性位置，但整体仍偏高。
• 亚洲石脑油裂解利润维持低位，欧美裂解利润低位修复，但整体仍偏弱。

未来展望

• 供应端：2025年全球乙烯产能增长主要集中在亚洲，国内乙烯产能投放增速超过15%。2026年及以后，全球乙烯产能增长放缓，亚洲结构性矛盾持续。
• 需求端：亚洲裂解装置降负情况继续增加，乙烯裂解亏损维持在历史极值，需求走弱。
• 估值端：乙烯裂解利润维持低位，汽油-石脑油价差偏高，但预计未来有所调整。
• 策略建议：关注产能退出实际落地情况及PDH减产，远月裂解价差偏空，乙烯价格窄幅震荡。

投产情况

• 2025年：吉林石化、大榭石化、浙石化乙烯、湛江巴斯夫等装置陆续投产，外放乙烯。
• 2026年：联泓化学二期、华锦阿美、镇海炼化二期等装置投产，乙烯产能进一步增长。
• 2027年：更多装置投产，乙烯产业链产能持续扩张。

产能分布

• 全球乙烯产能：2025年全球乙烯产能增长主要集中在亚洲，其余地区基本不变。
• 2025-2027年：乙烯产业链产能持续增长，但增速放缓，市场面临结构性调整。

总结

石脑油及乙烯产业链本周呈现供需矛盾加剧、价差压缩、裂解利润持续亏损的态势。亚洲市场受LPG价格反弹及裂解装置检修影响，石脑油需求有所减弱。未来需关注产能退出、PDH减产及原料采购变化，以判断市场走势。整体来看，市场处于结构性调整期，远月裂解价差偏空，乙烯价格窄幅震荡。