汽车行业首次覆盖报告：政策引领趋势，行业优享红利-20170903-川财证券-31页-1mb

汽车行业首次覆盖报告总结

核心内容

本报告分析了中国汽车电动化趋势的形成背景、市场驱动力、国内外发展现状以及细分市场投资机会，指出新能源汽车产业在政策和市场双重驱动下正快速成长。

主要观点

• 电动化趋势不可逆转：由于国际气候协议（如《巴黎协定》）、高石油对外依存度、雾霾治理需求及能源效率提升等宏观因素，以及消费者对驾乘体验、用车成本和环保意识提升等微观因素，新能源汽车的电动化趋势已经形成，市场替代全速推进。
• 政策引领发展方向：新能源汽车已被列为国家战略，国家出台多项政策以支持其发展，包括补贴政策、双积分管理办法等，为行业发展提供长期保障。
• 市场分层明显：新能源乘用车在不同消费群体中具有不同的市场定位，A00级车在三四线城市迅速扩张，A级车在限购城市及运营市场占据优势，高端车型则在私人市场中吸引注重体验的用户。
• 双积分政策推动增长：2018年新能源乘用车需求预计为67万辆，保持40%以上增速。双积分政策通过油耗积分和新能源积分的并行管理，促使车企加大新能源车的生产比例。
• 细分市场潜力巨大：在电池关键材料中，湿法隔膜和铝塑膜因技术进步和进口替代，市场前景值得期待。其中，湿法隔膜由于性能优势，增长将快于干法隔膜，而铝塑膜则因软包电池的发展而迎来高速增长。

关键信息

国际趋势

• 全球新能源乘用车销量从2013年的20.56万辆增长至2016年的48.59万辆，复合增长率达33.2%。
• 主流车企如奔驰、宝马、大众、福特、丰田、日产、现代起亚等均制定了新能源汽车发展计划，目标在2020年前将新能源车销量提升至15%-25%。
• 三元锂电池已成为主流电池技术，未来将在能量密度、功率密度和循环寿命等方面持续提升。

国内趋势

• 2014-2016年，新能源乘用车销量复合增长率达135.41%，预计2017年销量将达80万辆，其中乘用车占比突破70%。
• 新能源商用车销量也呈逐年增长趋势，2014-2016年销量分别为2.16万辆、10.08万辆和17.1万辆，复合增长率达69.64%。
• 比亚迪、吉利、北汽等企业已实现新能源汽车市场的重要突破，比亚迪占据市场领先地位，吉利和北汽紧随其后。

政策分析

• 双积分管理办法：2018年新能源乘用车积分比例要求为8%，燃油车油耗目标值为6.7L/100km，2018年容忍系数为116%。
• 补贴政策调整：2017年新能源乘用车补贴下调20%，地方补贴不能超过中央补贴的50%。纯电动乘用车动力电池系统质量能量密度不低于90Wh/kg，高于120Wh/kg的按1.1倍补贴。
• 新能源客车补贴：新能源客车补贴大幅下调，6~8米车型下调幅度最大，达68%，而10~12米车型下调幅度相对较小，为46%。

细分市场投资机会

铝塑膜市场

• 铝塑膜是软包电池封装的关键材料，具有高能量密度、高安全性等优势。
• 国内铝塑膜市场主要由日韩企业垄断，但随着技术提升，部分国内企业如新纶科技、道明光学等已实现量产并获得客户认可。
• 新纶科技通过收购日本T&T，拓展高端电池市场，预计2017-2020年向捷威动力提供1,657万平米铝塑膜。
• 铝塑膜市场有望在进口替代和技术升级中实现快速增长。

湿法隔膜市场

• 湿法隔膜在性能上优于干法隔膜，但生产门槛高。
• 2015年全球隔膜出货量达15.48亿平方米，其中湿法隔膜占40%。
• 国内湿法隔膜市场逐步实现国产替代，2015年国产化率已达45%以上。
• 创新股份通过收购上海恩捷，成为湿法隔膜龙头，2017年实现销售基膜1.42亿平米，涂布膜0.56亿平米，预计2017年底形成基膜产能5亿平米，涂布膜产能4亿平米。
• 湿法隔膜需求增长迅速，未来市场将受益于动力电池技术进步和政策推动。

风险提示

• 政策波动风险：双积分管理办法的正式出台及标准调整可能对产业发展产生影响。
• 重大安全事故风险：锂电池存在潜在安全隐患，重大安全事故发生可能影响行业信心。

投资评级

• 股票投资评级：超配，预计未来6个月内证券的绝对收益将高于5%。
• 行业投资评级：超配，行业相对市场基准指数的收益将高于5%。

总结

新能源汽车产业在中国的快速发展受到政策和市场的双重驱动，电动化趋势已成定局，未来增长空间广阔。双积分政策和补贴调整推动新能源乘用车和商用车持续增长，其中乘用车占比将显著提升。在关键材料方面，湿法隔膜和铝塑膜因技术进步和进口替代，成为值得重点关注的细分市场。