20170903-天风证券-联合光电-300691.SZ-冉冉升起的高端光学镜头龙头_21页

联合光电（300691）总结

核心内容

联合光电是一家专注于光学镜头和光电产品研发设计、销售和制造的公司，成立于2005年，注册于英属维尔京群岛。公司产品广泛应用于安防监控、手机、数码相机、车载摄像系统等领域，并在高端监控镜头领域处于国内领先地位。

主要观点

• 收入增长显著：公司营业收入逐年增长，2014年增长128.44%，2015年增长39.86%，2016年增长20.18%。2016年实现主营业务收入7.23亿元，净利润7500万元，同比增长68.69%。
• 毛利率稳定：公司近三年销售毛利率均超过20%，2016年达到23.37%，销售净利率达10.23%。
• 技术突破：公司已拥有285项国内外专利，打破国外技术垄断，并在一些领域领先全球。
• 市场前景广阔：光学镜头是多个下游行业的核心部件，如安防摄像机、智能手机、车载摄像机、虚拟现实、智能家居等，其市场需求与这些行业的发展密切相关。
• 募投项目提升产能：募投项目将进一步释放产能，满足市场需求，为公司带来更大的成长空间。
• 盈利预测：预计2017-2018年EPS分别为1.26元和1.59元，对应当前股价PE分别为63.08和50.04，有安全边际，给予买入评级。
• 风险提示：客户相对集中的风险。

关键信息

光学镜头行业前景

• 光学镜头市场规模高速增长，2015年销量为39.42亿件，金额为38.06亿美元，预计2020年分别达到48.81亿件和51.80亿美元。
• 光学镜头是成像系统的核心组件，直接影响成像质量、算法实现和产品性能。
• 光学镜头产业受到安防、消费电子、新兴行业等推动，发展前景广阔。

公司财务状况

• 营业收入：2015年为610.25百万元，2016年为733.39百万元，2017E为938.81百万元，2018E为1,178.11百万元，2019E为1,465.22百万元。
• 净利润：2015年为44.52百万元，2016年为75.10百万元，2017E为107.96百万元，2018E为136.10百万元，2019E为221.31百万元。
• 毛利率：2015年为24.90%，2016年为23.04%。
• 净利率：2015年为7.30%，2016年为10.24%。
• 市盈率：2015年为152.96，2016年为90.67，2017E为63.08，2018E为50.04，2019E为30.77。
• 市净率：2015年为21.71，2016年为17.51，2017E为15.39，2018E为14.09，2019E为12.38。
• 市销率：2015年为11.16，2016年为9.29，2017E为7.25，2018E为5.78，2019E为4.65。
• EV/EBITDA：2017E为59.46，2018E为44.26，2019E为26.68。

公司股权结构

• 龚俊强直接持股944.28万股，通过中联光间接持股598.26万股，合计持股24.05%。
• 邱盛平持股646.26万股，占比10.07%。
• 肖明志持股460.50万股，占比7.18%。
• 龚俊强、邱盛平和肖明志为一致行动人，合计持股41.30%。

募投项目

• 高端光电镜头产品智能制造基地扩建项目：总投资27,171万元，其中募集资金20,530万元，建设周期为30个月，建成后可实现年产各类高端光电镜头产品1,740万台。
• 工程技术研发中心新建项目：总投资9,310万元，募集资金9,310万元，建设周期为18个月，将提升公司研发设计能力。

主要竞争对手分析

• 日企：如佳能、腾龙等在中低端市场具有垄断优势，但联合光电在高端市场已形成明显优势。
• 舜宇光学：与联合光电在光学镜头制造方面存在竞争，但联合光电在毛利率和净利率方面更具优势。
• 其他企业：如大立光电、玉晶光电、宇瞳光学等在不同细分市场有所布局。

政策支持

• 国家出台多项政策支持光电子产业发展，包括《当前优先发展的高科技产业化重点领域指南》、《国务院关于城市优先发展公共交通的指导意见》、《关于加强社会治安防控体系建设的意见》等，为公司发展提供了政策支持。

结论

联合光电凭借自主研发能力和技术积累，打破了国外企业在高端光学镜头领域的技术垄断，成为国内领先的光学镜头制造商。随着市场需求的持续增长和募投项目的实施，公司有望进一步扩大产能，提升市场竞争力。尽管存在客户集中度较高的风险，但其在高端市场和政策支持下具备较强的盈利能力和成长潜力，给予买入评级。