20230822-浙商证券-箭牌家居-001322.SZ-箭牌家居23年中报点评_智能马桶持续高增_降本增效静待释放_6页_786kb

报告摘要：箭牌家居2023年中报点评

1. 业绩表现
   • 公司发布2023年上半年财报，上半年营收343.4亿元，同比增长38.4%，但归母净利润17.1亿元，同比下降28.2%。其中Q2单季收入222.4亿元，同比增长66.9%，但由于主营业务净利润大幅下滑，净利润单季度下降2084%。
   • 销售案量维持增长，智能马桶市占率提升明显。

📘 2. 智能马桶业务高增速

• 2023年H1智能马桶收入达68.7亿元，同比激增1384%。
• 数量增长贡献最大，安装式智能马桶交货量同比增长3715%，产品均价下跌16.99%。
• 尽管智能马桶比例提升（23H1占比26.16%），但由于价格调整、促销力度加大，毛利率较Q1进一步下滑至33.03%。

🛍️ 3. 渠道结构持续优化

• 零售渠道仍在调整，整体收入下降12.3%，CEO调整策略强化终端门店优化和引流活动。
• 电商渠道增长迅猛，同比上涨1501%，其中智能马桶在天猫、抖音、京东等多个平台保持领先地位。
• 家装渠道增速达130%，与头部家装公司合作频繁，已拓展“城市合伙人”等轻资产项目模式。

📉 4. 盈利能力短期承压

• 公司毛利率下滑至29.4%，Q2进一步下降至28.96%，智能马桶产品对毛利压力最大，同比下降6.64%。
• 费用率优化帮助抵消部分毛利下调；Q2期间费用率同比下降17.2%，特别是销售费用下降显著。

💰 5. 现金流与库存管理

• 上半年经营性现金流同比增长12808%，主因回款增加及采购税费支出控制。
• 存货总额123.1亿元，比Q1末下降13.5亿元，下游经销商订单提报与预测准确性大幅提升。

🚀 6. 盈利预测与投资建议

• 维持“增持”评级，预计：
  • 2023/2024/2025年营收分别为865.5亿、997.4亿、1156.6亿元，同比增速分别1519%、1523%、1597%。
  • 归母净利润分别为64.2亿、78亿、94.1亿元，同比增长826%/2151%/2064%。
  • 当前市值对应PE为2404X、1979X、164X。
• 上半年为毛利压力期，但若能强化产品结构优化和供应链效率，下半年利润率有望显著提升。

💎 核心结论
箭牌家居在大件家装品类的基础上再次大幅增长，尤其在终端智能化与电商领域的扩张勾勒出“全渠道+智能产品+家装生态”的清晰蓝图。短期利润承压是牺牲促销与价格策略的结果，中期基本面支撑仍在，预期后续随着渠道红利释放，利润率有望逐步修复。