深度报告-20221217-财通证券-箭牌家居-001322.SZ-遇_箭_智能_国牌崛起_34页_3mb

箭牌家居证券研究报告总结

核心内容

箭牌家居是国内陶瓷卫浴行业的龙头企业，致力于为消费者提供一站式家居解决方案，产品涵盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等多个品类。公司以智能化发展为核心战略，推动产品升级与渠道下沉，同时布局电商，提升品牌影响力。

主要观点

1. 智能化升级

   • 公司产品智能化发展迅速，智能坐便器收入占比从2018年的11.5%提升至2021年的20.2%，带动均价上升。
   • 公司不断推出多功能智能产品，如智能马桶、健康检测马桶等，提升附加价值和市场竞争力。

2. 品类拓展与配套提升

   • 公司通过提升卫浴场景下产品配套率，提高销量。2021年淋浴花洒、浴室柜配套率分别为44.1%和22.9%。
   • 未来将进一步拓展全屋品类，提升整体家居解决方案的市场份额。

3. 全渠道布局与下沉

   • 公司布局零售、家装、电商、工程等渠道，拥有超过1.2万家销售网点。
   • 通过社区店和下沉渠道，挖掘存量客户和县级市场，提升市场渗透率。

4. 电商渠道增长

   • 2018年起大力发展直营电商，2021年直销电商收入占比达7.6%，毛利率高于其他渠道。
   • 电商渠道的快速发展有助于公司品牌升级与市场拓展。

5. 融资政策利好

   • 近期“三支箭”等政策支持房企融资，推动房地产行业复苏，利好陶瓷卫浴行业。
   • 产业链需求重启，有助于公司估值修复与盈利增长。

6. 盈利预测

   • 预计2022-2024年归母净利润分别为6.87/8.42/10.58亿元，同比增速分别为19.03%/22.50%/25.72%。
   • EPS分别为0.71/0.87/1.10元/股，对应PE分别为22.81/18.62/14.81。

关键信息

产品结构

• 公司主要产品包括卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等七大类。
• 卫生陶瓷与龙头五金为主要收入来源，分别占营收的44.83%与27.02%，毛利占比分别为50.42%与24.66%。

渠道布局

• 公司以经销为主（89%），直销为辅（11%）。
• 2021年经销&分销网点数量同比增长18%，终端门店数量超过1.2万家。
• 电商渠道发展迅速，2021年直销电商收入达6.32亿元，同比增长177%。

智能化发展

• 公司自1996年起推出智能马桶，2018年推出无水压智能马桶，2022年实现产品智能化与高端化。
• 智能产品带动均价提升，2019-2021年坐便器均价从632元涨至689元。

品牌矩阵

• 箭牌、法恩莎、安华三大品牌，覆盖中高端、高端及新生代中端市场。
• 品牌定位多元，产品价格带覆盖广泛，市场竞争力强。

生产布局

• 布局全国10大生产基地，其中7个位于广东，形成华南地区的规模优势。
• 自主研发与生产占比达85%，OEM产品占比15%，通过智能制造降低成本。

募投项目

• 募投项目涵盖智能家居产品产能技术改造、水龙头与花洒扩产、智能家居研发检测中心、数智化升级、营销服务网络升级与品牌建设等。
• 项目旨在深化“双智能”战略，提升公司整体竞争力与市场占有率。

风险提示

• 政策落地不及预期。
• 疫情反复导致终端销售不及预期。
• 渠道开拓不及预期。

行业背景

• 陶瓷卫浴行业属于地产后周期，当前进入稳步发展阶段，2020年市场规模近2000亿元。
• 国内品牌市占率持续提升，箭牌家居2021年市占率达9.8%，未来有望进一步提升。

市场趋势

• 智能化成为行业发展趋势，智能坐便器市场渗透率较低，仍有较大增长空间。
• 随着消费升级和“银发经济”崛起，智能产品需求持续增长。
• 电商与新零售趋势明显，消费者偏好年轻化，线上渠道成为重要增长点。

总结

箭牌家居凭借智能化产品、全品类布局和全渠道营销，成为国内陶瓷卫浴行业的重要代表。公司通过产品升级、渠道下沉和电商布局，不断提升市场份额与盈利能力。未来，随着地产融资政策的逐步放宽和行业智能化趋势的加速，箭牌家居有望实现量价齐升，推动估值修复和业绩增长。