20231030-天风证券-箭牌家居-001322.SZ-全面推进智能马桶销售策略与结构优化_4页_773kb

投资评级

• 行业：轻工制造/家居用品
• 评级：买入（维持评级）
• 目标：6个月目标价未披露

核心观点

1. 业绩概况：2023年前三季度营收528亿（同比+0.2%），归母净利29亿（同比-32%），主要受运输模式调整影响。
2. 毛利率压力：毛利率同比下降4.6pct至29.4%，净利率同比下降2.6pct至5.4%。
3. 智能马桶战略：
   • 调整促销政策，提升全智能马桶高端产品占比。
   • 轻智能马桶价格带拓展，全智能马桶高端布局。
4. 渠道优化：加强经销商精细化管理，推动渠道下沉，提升零售渠道增长。
5. 盈利预测下调：预计2023-2025年归母净利分别为51.2亿（调整后）、58.9亿、71.6亿，对应EPS分别为0.53、0.61、0.74元。

关键数据

风险提示

• 市场竞争加剧
• 房地产波动及消费需求放缓
• 原材料价格波动风险

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### 估值与财务预测
- **估值**：
  - 当前PE: 21.9x，PB: 4.2x，PS: 15.1x
  - 调整预测：2025年PE为17.66x，PB:2.21x，PS:11.2x
- **财务亮点**：资产负债率51.85%，ROE连续提升至2024年预计达10.29%。

### 结论
1. 公司维持“买入”评级，受益于消费者对高端智能家居的需求增长。
2. 智能马桶双品类策略明确，高端市场布局加速。
3. 渠道优化和精简SKU是降本增效的关键举措。
4. 风险关注市场竞争与地产政策影响。