20240422-西南证券-箭牌家居-001322.SZ-23年年报及24年一季报点评_盈利暂时承压_降本增效持续发力_8页_1mb

箭牌家居(001322)年报及一季报：业绩承压，但降本增效持续推进

西南证券维持对箭牌家居（001322）的“持有”评级。

总体表现

2023年公司营收为765亿元，同比增长18%，但归母净利润同比下降284%至42亿元，主要受毛利率大幅下滑和期间费用率下降幅度有限的拖累。2024年一季度，营收同比增长23%至113亿元，但净利润亏损9亿元，反映出利润压力依然存在。

毛利率压力

公司2023年整体毛利率为283%，同比下降45个百分点，主要源于智能坐便器等产品面临激烈的终端价格竞争，导致占比较高的轻智能产品毛利率偏低。分产品看，卫生陶瓷（毛利率285%）、智能坐便器（毛利率303%）和龙头五金（毛利率266%）的降幅较大，而浴室家具毛利率仅为268%，收入同比下滑46%。

销售模式方面，经销毛利率271%降幅大于直销（337%），显示渠道压力不均。2024年一季度，毛利率进一步降至244%，费用率上升导致净利率为-8%。

营收分项表现

卫生陶瓷成为主要增长点，2023年收入66%增长至374亿元，其中智能坐便器增长125%。龙头五金收入增长15%，但浴室家具收入下滑明显。零售渠道虽占主导，但工程和电商渠道仍有显著增长潜力。

投资建议

公司预计2024-2026年EPS分别为0.48元、0.54元、0.61元，对应PE17、15、13倍。因品牌壁垒较高、自产化率提升和降本增效成效待显，维持“持有”评级。

风险提示

面临行业竞争加剧、原材料成本波动、渠道扩张不及预期以及产能释放不达预期等风险。

请务必阅读正文后的重要声明部分。