20180926-华创证券-家用轻工行业深度研究报告_详解居然之家债券募集说明书_牵手阿里拥抱家居新零售_25页_1mb

家用轻工行业深度研究报告总结

核心内容

居然之家作为中国家居建材流通业的龙头企业，自1999年创立以来，通过19年的积累与发展，已成长为以家居为主业，涵盖家庭大消费、智慧物流、商业会展、金融服务、跨境电商、食品超市、院线餐饮、儿童娱乐、体育健身、数码智能、居家养老、城市综合体开发等领域的大型商业连锁集团公司。公司以“轻资产”运营模式为主，通过租赁物业和统一管理的方式，实现全国范围的扩张。

主要观点

1. 公司业务板块

• 家居板块：是公司核心业务，包含大卖场、自营、电商三个子板块。其中，大卖场业务占公司总营收的77.5%，是主要利润来源。
• 大消费板块：发展餐饮、生鲜超市、院线、儿童娱乐、健身中心、养老用品等“热业态”，提升商场内家居建材产品消费频率。
• 金融与开发板块：尚处于起步阶段，但未来发展前景值得期待，计划打造产业链金融平台及新一代城市综合体。

2. 发展策略与愿景

• 短期目标：五年内（2022年前）实现市场年销售额（GMV）超过1000亿元，成为“中国家居第一品牌”；实现大家居、设计、连锁及服务的全面发力。
• 长期目标：十年内（2027年前）完成从“大家居”向“大消费”的转型升级，实现市场年销售额（GMV）超过2000亿元。

3. 战略合作

• 牵手阿里：阿里巴巴等16家机构联合战略投资130亿元，用于建设物流、电商平台及门店扩张，阿里将成为居然之家第二大股东，助力家居零售新模式。
• 战略合作分众传媒：借助分众传媒的大数据系统实现精准广告投放，提升消费者触达效率，推动公司向“数据驱动型”商业模式转型。

关键信息

1. 门店扩张

• 2017年底，居然之家拥有223家家居建材商场门店。
• 2018年计划新增门店至300家，未来5年将达600家，未来10年将超1200家。
• 门店类型包括直营、租赁直营、委托管理加盟、特许加盟，其中委托管理加盟占比最高，达45%。

2. 财务表现

• 2017年公司营收98.25亿元，同比增长34.3%；净利润13.93亿元，同比下降10.2%。
• 2018H1营收45.75亿元，同比增长9.5%；净利润8.15亿元，同比增长28.5%。
• 2017年主营业务综合毛利率为46.8%，2018H1达到54.5%。

3. 业务模式

• 家居建材商场：通过收取租金和物业管理费盈利，入驻品牌包括TATA木门、大自然地板、圣象、欧派、顾家家居等。
• 家庭装饰装修业务：2017年营收翻倍增长，毛利率从34%降至18.6%，但预计未来将回升。
• 家居建材零售超市业务：营收基本平稳，毛利率逐年下降，但作为装修业务的上游，有助于协同发展。
• 电商板块：通过“居然设计家”和“Homestyler”平台打造家居全产业链线上平台，吸引设计师、消费者、供应商等多方参与，提升平台价值。

4. 服务承诺

• 先行赔付：消费者可向居然之家投诉，由公司先行赔付。
• 绿色环保：若空气质量检测不合格，公司承担违约金。
• 一个月无理由退换货：消费者可在商品验收后一个月内无理由退换货（定制产品和进口产品除外）。
• 明码实价：商品价格公开标示，不接受讨价还价。
• 同一品牌统一价：若同品牌、同规格、同材质商品价格高于同城其他卖场，由居然之家双倍返还差价。
• 家装零增项：未经消费者认可的工程增项由公司承担。

5. 创新与转型

• 公司积极拥抱家居新零售，通过引入阿里和分众传媒，推动线上线下一体化发展。
• 通过“居然设计家”平台，实现设计师IP化、消费者DIY设计、商品销售与施工管理的线上化。
• 未来计划通过大数据分析、智慧物流、云装修平台等提升消费效率和购物体验。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致家居建材需求不振。
• 行业竞争格局变化：可能影响公司市场份额和盈利能力。

结论

居然之家通过多元化的业务布局和战略合作，正加速向“大消费”转型，打造线上线下一体化的家居新零售模式。公司具备较强的盈利能力、品牌优势和扩张能力，未来发展前景广阔，有望成为行业领军企业。