家用轻工行业深度研究报告：详解居然之家债券募集说明书，牵手阿里拥抱家居新零售-20180926-华创证券-25页-1mb

家用轻工行业深度研究报告总结

核心内容

居然之家是中国家居建材流通业的龙头企业之一，自1999年创立以来，通过19年的积累和扩张，建立了以家居为主业，以家庭大消费为平台，覆盖室内设计和装修、家具建材销售、智慧物流、商业会展、金融服务、跨境电商、食品超市、院线餐饮、儿童娱乐、体育健身、数码智能、居家养老、城市综合体开发等领域的大型商业连锁集团公司。

主要观点

1. 业务结构
   公司业务主要包括四大板块：家居、大消费、金融服务和开发。其中，家居板块又分为大卖场、自营和电商三个子板块，是公司核心业务。

2. 门店扩张与增长
   居然之家的家居建材商场业务是其主要营收来源，占比超过70%。2017年门店数量达到223家，2018年预计达到300家，2022年前将超过600家，未来10年超过1200家。加盟店增长迅速，2017年营收同比增长65.4%。

3. 电商与数字化转型
   公司通过“居然设计家”和Homestyler打造家居全产业链线上平台，推动家居零售向数字化、智能化方向发展。设计家平台注册设计师超10万，海外用户突破900万，成为未来增长的重要引擎。

4. 大消费战略
   公司通过引入餐饮、生鲜超市、院线、儿童娱乐、健身中心和养老用品等“热业态”，打造综合性、一体化的高品质服务，旨在提升家居建材产品消费频率，实现从低频到高频的消费转型。

5. 金融与开发板块
   金融服务和开发板块尚处于起步阶段，但未来发展前景广阔。公司计划打造资产规模超500亿元的家居产业金融服务平台，并在城市综合体开发领域进行布局，打造生态、智能理念的新型购物中心。

6. 战略合作与创新
   公司与阿里巴巴等16家机构联合战略投资130亿元，用于物流、电商平台及门店扩张。同时，与分众传媒达成战略合作，借助其大数据和媒体资源，提升用户画像和精准广告投放能力，推动从“物业出租型”向“数据驱动型”商业模式转型。

7. 业绩目标
   公司计划在五年内（2022年前）实现市场年销售额（GMV）超过1000亿元，成为中国家居行业第一品牌；十年内（2027年前）完成从“大家居”向“大消费”的转型升级，市场年销售额超过2000亿元。

关键信息

• 股权结构：实际控制人汪林朋先生合计持股93.76%，对公司具有绝对控制权。
• 营收结构：2017年公司营收98.25亿元，其中家居建材商场业务占比77.5%，家庭装饰装修业务占比10.2%，家居建材零售超市业务占比6.0%。
• 毛利率：2017年公司主营业务综合毛利率为46.8%，2018H1达到54.5%。
• 门店分布：2018Q1门店中，委托管理店占比45%，租赁直营店占比36%，自有直营店占比5%；三四线城市门店占比66%，二线城市30%，一线城市4%。
• 服务承诺：包括先行赔付、绿色环保、一个月无理由退换货、三年三包、统一收银退换货、明码实价、同一品牌统一价、家装零增项、送货安装零延迟等，提升消费者满意度和忠诚度。
• 战略合作：与阿里巴巴合作，推动家居新零售；与分众传媒合作，借助其媒体资源和大数据能力，实现精准营销和用户画像。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下行可能导致家居建材需求减少。
• 行业竞争风险：行业竞争格局可能发生变化，影响公司市场份额。

未来展望

公司致力于打造中国家居第一品牌，通过线上线下融合、服务升级、金融与物流平台建设等手段，推动从“大家居”向“大消费”转型，实现业务全面升级和市场占有率的持续提升。