20140912-上海证券-债券周报_固定收益研究一周回顾-央行净回笼_资金面稳中偏紧_36页_810kb

2014年9月12日固定收益研究周回顾总结

核心内容概述

本报告总结了2014年9月12日发布的固定收益市场研究内容，重点分析了央行货币政策、利率债走势、信用利差变化、债券市场事件及下周重要经济数据与债券发行安排。整体来看，资金面维持宽松，但下旬流动性可能趋紧，利率债收益率呈现波动性下行，信用利差保持平稳波动，债券市场活动频繁。

主要观点

1. 央行净回笼，资金面稳中偏紧

• 央行结束连续4周净投放，本周实现50亿元净回笼。
• 短期流动性仍较为充裕，但下旬受新股IPO申购及季末考核影响，资金面可能趋紧。
• 政府可能适时调整公开市场操作的方向和力度，以维持流动性平稳。

2. 利率债下行是大概率事件

• 央行与银监会的微刺激政策及国务院的多次表态表明稳定流动性、引导利率下行的意图。
• 上周国债收益率逆势下行，支持利率债下行趋势。
• 货币成本下降趋势未变，利率基准曲线将继续下移。

3. 信用利差平稳波动

• 信用利差的变化主要为技术性波动，未受到信用事件的明显影响。
• 市场对城投产品仍保持偏爱，短期信用利差波动较小，长期则需关注经济基本面。

4. 市场预期偏悲观

• 市场预期经济持续底部运行，有限复苏。
• 政府政策转向“强改革”而非“强刺激”，经济结构转型是关键。

本周研究报告摘要

1. 农村融资租赁市场受困

• 农村融资租赁市场面临坏账高企和处置困难。
• 地方债管理加强，地方债被“关进铁笼”。

2. 资金面维持宽裕格局

• 本周资金面宽裕，但利率债收益率小幅上行。
• 市场关注焦点在资金面、基本面和政策面之间切换，债市走势复杂。

3. 节假日对流动性扰动有限

• 下周中秋假期对流动性影响不大，9月财政存款投放将提供支撑。
• 市场流动性仍能维持平稳宽松，但需关注经济基本面数据。

4. 外需预期乐观，内需提振任重道远

• 市场对欧美经济复苏持乐观态度，但内需提振仍需时间。

5. 信用利差未受信用事件影响

• 股市上涨对债市资金分流不具备持续性，信用利差仍保持平稳。

6. 猪价肉价上涨压缩利润空间

• 猪价肉价稳步上扬，饲料价格上涨导致利润空间缩小。
• 其他行业如能源、化工、白酒等也面临市场挑战。

7. 信用利差短期以平稳波动为主

• 信用利差短期内将继续平稳波动，需关注经济基本面变化。
• 建议配置中高等级信用债，避免低等级债券风险。

债券市场事件

1. 农发行发行固息债

• 农发行将于9月15日发行总额不超过180亿元的固息债，期限包括一年、五年和七年。
• 票面利率分别为4.40%、5.07%和5.55%。

2. 国开行发行固息债

• 国开行将于9月16日发行总额不超过180亿元的固息债，期限包括三年、五年、七年和十年。
• 五年期为新发品种。

3. 财政部发行记账式固息国债

• 财政部将于9月17日发行280亿元记账式固息国债，期限为10年。

4. 下周债券发行与上市安排

• 9月15日将有多只债券发行、上市及付息日。
• 包括多只城投债、企业债、可转债等。

下周大事提醒

海外市场

• 9月15日：欧元区7月贸易帐、美国9月纽约联储制造业指数、美国8月工业产出月率、美国8月产能利用率等。
• 9月16日：英国8月CPI、失业率、零售物价指数、零售销售月率；德国9月ZEW经济景气/现况指数。
• 9月17日：新西兰第二季度经常帐、英国8月失业率、欧元区8月CPI等。
• 9月19日：日本8月商品贸易帐、瑞士8月贸易帐、加拿大8月CPI月率、美国8月谘商会领先指标。

国内市场

• 9月16日：中国8月实际外商直接投资。
• 9月18日：中国70个大中城市住宅销售价格。

总结

本周固定收益市场整体呈现资金面宽松、利率债下行、信用利差平稳波动的特点。央行货币政策趋于微调，引导货币成本下降，推动利率曲线高度下移。市场对经济前景仍保持悲观预期，认为经济将在底部徘徊。信用利差的变化主要为技术性波动，未受信用事件显著影响。下周将有多项重要经济数据公布，同时债券市场活动频繁，投资者需关注流动性变化及经济基本面动向。