20220429-天风证券-苏泊尔-002032.SZ-线上销售增速良好_利润端有所恢复_3页_192kb

苏泊尔（002032）总结

核心内容概述

苏泊尔在2022年第一季度实现了稳健的财务表现，营业收入和净利润均有所增长。公司内销业务表现良好，线上渠道增长显著，外销业务虽增速放缓但仍保持稳定。公司通过提升自营比例、优化产品结构和拓展新兴渠道，有效缓解了原材料价格上涨带来的压力，同时改善了毛销差。尽管经营活动现金流出现短期波动，但公司整体经营状况保持平稳。

主要观点

• 营业收入与利润增长：2022年Q1公司实现营业收入56.12亿元，同比增长9.25%；归母净利润5.38亿元，同比增长6.61%。
• 内销增长显著：内销业务同比增长约10%，其中厨房小家电、电饭煲、破壁机、空气炸锅等品类增长良好，生活电器品类同比增长64%。
• 线上销售表现突出：线上渠道销售同比增长16%，其中空气炸锅增长177%，显示线上渠道改革和数字化营销能力提升。
• 外销稳定增长：与SEB的关联交易同比增长1.6%，显示外销业务的持续性。
• 毛销差改善：Q1毛销差同比提升0.86个百分点，环比提升1.2个百分点，表明公司有效控制了成本。
• 费用率优化：销售费用率同比下降2个百分点，管理费用率和研发费用率略有调整，财务费用率略有下降。
• 现金流短期波动：经营活动现金流净额为3.65亿元，同比下降36.75%，主要受购买商品和接受劳务支付现金增加影响。
• 财务预测：预计2022-2024年净利润分别为22.7、25.7、28.7亿元，对应动态估值分别为18.5x、16.4x、14.6x，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

营运状况

• 资产负债表：货币资金+交易性金融资产为32.47亿元，同比增加91.58%；存货为26.07亿元，同比增长24.76%；应收票据和应收账款合计为24.12亿元，同比增长3.43%。
• 周转天数：存货周转天数为61.28天，同比增长7.66天；应收账款周转天数为40.76天，同比增长2.91天；应付账款周转天数为70.9天，同比下降0.01天。
• 现金流：经营活动现金流净额为3.65亿元，同比下降36.75%；购买商品、接受劳务支付的现金为32.81亿元，同比增长4%。

渠道与市场表现

• 线上渠道：线上销售同比增长16%，其中空气炸锅同比增长177%，显示线上渠道能力提升。
• 新兴渠道：抖音渠道销售同比增长11%，表现优于大促期间。
• 产品结构：厨房小家电、生活电器等主要品类销售稳中有升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未提供具体目标价格。
• 风险提示：新品销售不及预期、原材料价格上涨、海外需求不及预期等。

总结

苏泊尔在2022年Q1表现出良好的线上销售增长和利润恢复，内销业务增长稳健，外销业务保持稳定。公司通过提升自营比例和优化产品结构有效缓解了成本压力，改善了毛销差。尽管现金流出现短期波动，但整体经营状况良好。未来公司有望通过内销提价、外销价格重议和原材料价格消化进一步改善利润。财务预测显示公司未来三年净利润将稳步增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。