20170807-兴业证券-光伏设备行业深度报告_三大变量边际改善_光伏周期强力反转_51页_3mb

光伏行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017-2020年全球及中国光伏市场的增长趋势、产业供需格局改善及技术提升路径，提出三条投资主线，并对重点公司进行了推荐。

主要观点

• 全球装机稳步增长：预计2017-2020年全球光伏新增装机规模将保持5%-10%的增速，其中中国作为全球最大市场，其装机占比持续领先，印度、泰国等新兴市场将成为新增长点。
• 国内装机中枢提升：国内光伏建设指标超预期，2017-2020年每年新增装机规模预计达35-40GW以上，且逐年递增。同时，分布式光伏发展迅速，预计年均复合增速超60%。
• 产业供需格局改善：我国已成为全球光伏制造第一大国，全产业链占比超50%。随着国内产能集聚和产业协同，具备成本优势的龙头企业将加速崛起，成为国际光伏巨头。
• 技术提升推动提效降本：光伏行业从依赖规模效应驱动成本下降转向技术提升。单晶+PERC技术短期将成为主流，N型双面技术中期将逐步发力，提升转换效率是实现平价上网的关键。
• 海外市场布局加速：受“双反”政策影响，我国光伏企业加快海外建厂步伐，重点布局印度、东南亚等新兴市场，以规避贸易壁垒，拓展市场空间。

关键信息

国内市场

• 2017-2020年我国光伏建设指标合计86.5GW，有力保障“十三五”期间装机超预期增长。
• 国内装机规模从25-30GW提升至35-40GW，光伏市场重心逐步向非限电地区转移。
• 西北地区弃光问题严重，2016年弃光率高达20%以上，但随着特高压项目推进，限电问题将逐步缓解。
• 分布式光伏渗透率提升显著，年均复合增速预计超60%，成为行业核心增长点。

海外市场

• 印度等新兴市场崛起，成为全球光伏增长的新引擎，2020年规划装机量超100GW。
• 我国光伏产品在印度市场出口占比高，2016年组件88%依赖进口，其中84%来自中国。
• 美国、日本等传统市场增速放缓，但我国光伏企业仍通过海外建厂，积极拓展市场份额。

产业链分析

• 多晶硅：国内产能扩张迅速，进口替代进程加快，2017-2018年产能将分别达到29万吨和35万吨。
• 硅片：国内硅片产能全球占比超79%，且不受“双反”影响，全球市场份额持续扩大。
• 电池片：台厂竞争力减弱，大陆电池产能持续扩张，有望逐步替代台厂。
• 组件：组件成本占系统成本的45%，是未来降本提效的关键环节，预计2020年价格仍有43%的下降空间。

投资建议

三条投资主线

1. 行业装机中枢提升带来出货量超预期增长：

   • 推荐：阳光电源、通威股份、特变电工、科士达。
   • EPS预测（2017-2019）及PE倍数如下：
     • 阳光电源：EPS 0.5/0.61/0.71，PE 24.8/20.3/17.4倍
     • 通威股份：EPS 0.42/0.57/0.71，PE 16.9/12.5/10倍
     • 特变电工：EPS 15.5/12.5/10.2，PE 15.5/12.5/10.2倍
     • 科士达：EPS 0.66/0.85/1.1，PE 23.7/18.4/14.2倍

2. 分布式光伏超预期增长：

   • 推荐：林洋能源。
   • EPS预测（2017-2019）及PE倍数如下：
     • 林洋能源：EPS 0.41/0.48/0.57，PE 20.3/17.3/14.6倍

3. 高效产品需求持续攀升：

   • 推荐：隆基股份。
   • EPS预测（2017-2019）及PE倍数如下：
     • 隆基股份：EPS 0.93/1.1/1.27，PE 23.8/20.1/17.4倍

风险提示

• 补贴政策调整力度高于预期
• 国外贸易环境恶化
• 弃光限电情况恶化