财政分析手册：财政存款篇-20210927-中泰证券-17页_939kb

财政存款专题研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于我国财政存款的统计口径、变化机制及其对流动性的影响。财政存款是财政部门存放在金融机构的财政资金，其变化受财政收支、货币政策以及公开市场操作等多重因素影响，具有显著的季节性特征。报告指出，财政存款的变化与储备货币和M2存在反向关系，是影响市场流动性的重要因素之一。

主要观点

1. 财政存款的定义与构成

• 财政性存款：指财政部门存放在金融机构的财政资金，包括国库存款和其他财政存款。
• 国库存款：分为财政存款和财政过渡存款，是财政性存款的主要组成部分。
• 机关团体存款：虽名为“政府存款”，但属于一般存款，受财政因素影响较小，且长期增长，对流动性影响不大。
• 财政存款的统计口径：因历史原因和制度变迁，存在多种解释。报告主要讨论狭义财政性存款，即不包含机关团体存款的财政资金。

2. 财政存款的变化机制

• 收入端：税收收入（尤其是企业所得税）、政府性基金收入（如土地出让收入）、非税收入和政府融资是财政存款增长的主要来源。
• 支出端：财政支出节奏受财政政策和季节性因素影响，通常在季末和年末冲高。
• 季节性特征：财政存款在1、4、5、7、10月为典型增加月，3、6、9、12月为典型减少月，2、8、11月变化不明显。

3. 财政存款对流动性的双重影响

• 对储备货币的影响：财政存款增加会导致商业银行存款准备金减少，从而使得央行储备货币减少。公式为：
  $\Delta$ 储备货币 = $\Delta$ 外汇占款 + $\Delta$ 对其他存款型公司债权 - $\Delta$ 政府存款 + $\Delta$ 其它杂项。

• 对M2的影响：财政存款减少有助于提升M2增速，反之则抑制M2增长。公式为：
  $\Delta$ M2 = $\Delta$ 各项贷款 + $\Delta$ 外汇占款 - $\Delta$ 财政存款 + $\Delta$ 其它杂项。

关键信息

1. 数据来源与统计方式

• 财政存款数据主要通过央行资产负债表和金融机构信贷收支表进行统计。
• 货币当局政府存款与金融机构财政性存款变动高度一致，主要由财政收支差额决定。
• 国库定存是两者差值的主要来源，中央国库定存余额约1400亿元，地方国库定存约0.77万亿元。

2. 季节性波动预测

• 四季度流动性缺口：预计达到4.1万亿元，主要因素包括MLF到期、地方债发行后置、财政支出偏弱及年末准备金需求上升。
• 财政存款回笼：预计四季度政府存款回笼5300亿元，M0回笼2200亿元，存款准备金回笼9300亿元。

3. 风险提示

• 财政收支不及预期：可能导致财政存款波动超出季节性规律。
• 预测偏差：个别月份财政存款实际波动与预测值存在较大差异，影响资金缺口测算准确性。

结论

财政存款作为财政政策与货币政策交汇的重要变量，对流动性影响显著。其季节性特征明显，且受多种因素综合影响。在当前经济环境下，财政存款的变化对市场流动性具有重要参考价值，需密切关注财政政策执行情况和货币政策操作动向。

附录：图表目录（摘要）

• 图表1：财政存款构成
• 图表2：财政存款分布情况（2021.8）
• 图表3：金融机构财政性存款和央行政府存款变动高度一致
• 图表4：非企业法人分类
• 图表5：23省市机关团体存款余额对比（2021.7）
• 图表6：我国主要税种缴税期限
• 图表7：非税收入每季末冲高，政府性基金收入年底确认
• 图表8：政府债净融资规模波动较大
• 图表9：一般公共预算支出的季节性特征
• 图表10：政府性基金支出的季节性特征
• 图表11：三项拟合值比较符合财政性存款的实际变动
• 图表12：货币当局政府存款季节性变动
• 图表13：金融机构财政性存款季节性变动
• 图表14：央行资产负债表
• 图表15：储备货币变化和财政存款变化
• 图表16：金融机构信贷收支表
• 图表17：金融机构财政性存款变动与M2变动

投资建议

• 财政存款对流动性影响显著，是市场关注的重点。
• 需结合财政政策与货币政策变化，综合判断流动性走势。
• 预计四季度流动性缺口较大，资金面波动仍存在不确定性。

风险提示

• 财政收支增速不及预期可能导致财政存款波动超季节性。
• 个别月份财政存款实际波动与预测值存在较大偏差，影响资金缺口测算准确性。

重要声明

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