20210927-中泰证券-财政分析手册_财政存款篇_17页_1mb

财政存款分析报告总结

核心内容概览

财政存款是财政部门代表政府存放在金融机构的财政资金，主要包括国库存款和其他财政存款。其变动主要受财政收支差额影响，同时与货币政策密切相关，是流动性管理的重要变量之一。财政存款的变化通常与储备货币和M2呈反向关系，是央行公开市场操作和流动性调节的重要参考指标。

主要观点

• 财政存款的定义：财政存款是财政性资金在金融机构的存放，包括国库存款和其它财政存款，而机关团体存款虽名为“政府存款”，但其性质更接近一般存款，且对流动性影响较小。
• 财政存款的构成：财政存款由税收收入、政府性基金收入、其他非税收入和融资构成，其中税收收入和政府债发行节奏是主要影响因素。
• 财政存款的季节性特征：财政存款呈现显著的季节性波动，通常在1、4、5、7、10月增加，3、6、9、12月减少，而2、8、11月变化不明显。
• 财政存款对流动性的影响：财政存款通过影响商业银行存款准备金，进而影响储备货币和M2的变动，通常表现为储备货币和M2的反向变化。

关键信息

1. 财政存款的统计与构成

• 统计口径：财政存款主要通过央行资产负债表和金融机构信贷收支表进行观测，其中央行政府存款与金融机构财政性存款之间的差值主要来自国库定存。
• 构成分类：
  • 国库存款：包括一般预算和基金预算的存款，是财政性存款的主要组成部分。
  • 其他财政存款：如财政预算外存款、财政专用基金存款等，是未列入国库存款的财政资金。
  • 机关团体存款：虽属“政府存款”范畴，但其收支受财政因素影响较小，且不计提准备金，对流动性影响有限。

2. 财政存款的变动因素

• 收入端：
  • 税收收入：企业所得税和个税在季末和年末造成流动性冲击，增值税和消费税则较为分散。
  • 政府性基金收入：以土地出让为主，年末确认，季节性特征不明显。
  • 其他非税收入：季末冲高，但绝对值较小。
  • 融资：地方债发行节奏不确定，对财政存款影响显著。
• 支出端：
  • 一般公共预算支出：季末冲高，尤其是四季度末。
  • 政府性基金支出：相对平均，但受专项债发行节奏影响较大。

3. 财政存款对流动性的影响机制

• 对储备货币的影响：财政存款增加会减少商业银行超额准备金，从而减少储备货币。公式为：
  $$
  \Delta \text{储备货币} = \Delta \text{外汇占款} + \Delta \text{对其他存款型公司债权} - \Delta \text{政府存款} + \Delta \text{其他杂项}
  $$
• 对M2的影响：财政存款减少会提升M2增速，公式为：
  $$
  \Delta M2 = \Delta \text{各项贷款} + \Delta \text{外汇占款} - \Delta \text{财政存款} + \Delta \text{其他杂项}
  $$

4. 四季度流动性展望

• 预计四季度政府存款、M0和存款准备金将分别回笼流动性5300亿、2200亿和9300亿。
• 常规因素与中长期公开市场到期量叠加，预计四季度资金缺口将达4.1万亿元。
• 资金面波动存在不确定性，需关注财政收支节奏和公开市场操作的调整。

风险提示

1. 财政支出或收入增速不及预期，可能导致财政存款波动超季节性。
2. 个别月份财政存款实际波动与预测值存在较大偏差，影响资金缺口测算的准确性。

结论

财政存款作为财政政策与货币政策的交汇点，对流动性管理具有重要影响。其变动受多种因素制约，尤其是税收收入、政府性基金收入和地方债发行节奏。财政存款的季节性特征明显，通常与储备货币和M2呈反向关系。未来四季度流动性缺口预计较大，需密切跟踪财政收支节奏和公开市场操作动向，以应对资金面的不确定性。