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广汽集团（601238）11月产销创新高，埃安混改增资方案落地

核心内容

2021年12月，广汽集团发布11月产销数据，实现汽车产销233,855/224,136辆，分别同比增长5.16%和2.98%，环比增长21.4%和16.2%，创下历史新高。1-11月累计产销1,870,150/1,910,716辆，同比分别增长3.09%和4.14%。集团新能源乘用车销量同比增长95.9%，其中自主新能源销量增长103.4%。广汽埃安作为集团新能源板块核心，11月产销达15,134/15,035辆，同比增长98.69%和109.11%，1-11月累计产销104,933/105,655辆，同比增长99.86%和102.26%。

主要观点

• 产销双增长：广汽集团11月汽车产销实现环比和同比双增长，创历史新高，显示出公司整体运营能力和市场竞争力的提升。
• 新能源表现突出：新能源销量持续增长，埃安系列成为销量增长的主要动力，预计2022年销量将达12万辆，2023年有望突破25-30万辆。
• 传祺表现亮眼：传祺11月销量同比增长6.56%，其中影豹和GS8混动版表现突出，订单量充足，显示其在轿车和高端MPV市场的竞争力。
• 混改增资方案落地：广汽埃安通过承接广汽研究院纯电新能源研发人员，实施现金增资、资产注入、现金购买等方式进行内部重组，注册资本增加60亿元，提升其资金和技术实力。
• 技术突破显著：广汽埃安在电动化和智能化方面取得多项技术突破，包括海绵硅负极片电池、弹匣电池系统安全技术、超级快充电池、ADiGO智驾互联系统等，增强其在新能源领域的竞争力。
• 战略规划明确：广汽集团提出“混动化+智能化”双核驱动战略，计划2025年实现全系车型混动化，2030年混动销量占比超60%，并力争2045年实现碳中和。
• 投资建议：公司维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.84元、1.12元、1.19元，当前PE分别为19倍、14倍、13倍，具备良好投资价值。

关键信息

产销数据

• 11月：汽车产销233,855/224,136辆，同比增长5.16%/2.98%，环比增长21.4%/16.2%
• 1-11月：累计产销1,870,150/1,910,716辆，同比增长3.09%/4.14%

品牌表现

• 广汽丰田：产销同比增长8.36%/9.82%
• 广汽本田：产销同比增长2.90%/-9.97%
• 广汽自主：产销同比增长-3.05%/+6.56%
• 广汽埃安：11月产销同比增长98.69%/109.11%，1-11月累计产销同比增长99.86%/102.26%

产品布局

• 埃安系列车型持续优化，发布AION Y、S Plus、V Plus、LX Plus等热门车型，覆盖主流消费市场。
• 传祺影豹、GS8混动版、M6、M8系列等车型表现突出，其中M8在高端MPV市场市占率第一。

技术进展

• 电动化：海绵硅负极片电池、弹匣电池系统安全技术、超级快充电池等技术取得突破。
• 智能化：ADiGO智能物联系统、智能领航辅助系统、ADiGO超感交互智能座舱等技术实现阶段性进展。
• 数字化营销：通过广汽数字化加速器（GDA）项目群，推进数字化转型，提升营销与研发协同效率。

混改增资方案

• 广汽集团以74.07亿元现金、广汽乘用车以35.57亿元实物资产向广汽埃安增资。
• 埃安购买广汽研究院相关无形资产和固定资产，支付49.75亿元现金并承担负债。
• 埃安注册资本增加60亿元，形成独立经营能力，为未来上市和市场化激励机制奠定基础。

投资建议

• 预计2021-2023年EPS分别为0.84元、1.12元、1.19元。
• 当前股价对应PE分别为19倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情可能对汽车销量造成影响。
• 新车型市场表现可能低于预期。

估值比较（表1）

总结

广汽集团在2021年11月实现产销双增长，新能源和自主品牌表现突出。埃安通过混改增资方案增强资金和技术实力，成为集团纯电新能源平台，助力其在新能源市场持续发力。传祺在混动和智能化方面取得显著进展，产品竞争力增强。公司整体在研产销一体化、数字化营销、技术突破等方面取得积极成效，未来发展前景良好，维持“买入”评级。