业绩短期承压，新国标推动两轮车功能升级
核心内容
移为通信（股票代码：300590.SZ）近期发布了2024&2025Q1财务报告，整体业绩呈现短期承压与长期增长并存的态势。公司2024年营业收入为9.67亿元，同比下降4.8%；归母净利润为1.59亿元，同比增长8.1%。2025Q1营业收入为1.57亿元，同比下降26.1%；归母净利润为0.1亿元，同比下降72.4%。国内市场需求疲软对整体业绩形成拖累，但公司通过产品迭代和海外市场拓展，逐步实现业绩复苏。
主要观点
1. 业绩短期承压，但盈利指标稳步提升
- 2024年：公司实现营业收入9.67亿元，归母净利润1.59亿元，分别同比增长8.1%和-4.8%。
- 2025Q1：营业收入同比下降26.1%，归母净利润同比下降72.4%，主要受国内市场拖累。
- 盈利指标：2024年销售毛利率提升1.6个百分点至42%，销售净利率提升2个百分点至16.4%，加权ROE提升0.3个百分点至8.8%；2025Q1销售毛利率提升至43.3%，但销售净利率和加权ROE均有所下降。
2. 产品矩阵丰富，应用场景广泛
- 公司推出10款新品，涵盖UBI车险服务、国际物流等多个领域，包括隐匿便携式款、简易安装款、可提供边缘计算能力的智能总线网关等。
- 太阳能充电资产管理智能终端GL601系列能够减少碳足迹，动物溯源产品拥有专属电子商务平台，支持卫星通信的动物可穿戴产品正在客户测试阶段。
- 公司入股高性能车载SerDes芯片企业，强化技术布局。
3. 国内市场拖累，海外市场拓展成功
- 2024年国内市场营业收入同比下降70.8%，主要受共享滑板车换车周期延长、新车投放量下降、新国标推迟等因素影响。
- 海外市场成功拓展至德国、奥地利、瑞士、法国等地，并与印度QTLoads达成合作。
4. 新国标推动两轮车智能化升级
- 新国标要求电动自行车具备北斗定位、通信与动态安全监测功能，推动两轮车智能化进程。
- 据商启咨询数据，2028年国内两轮电动车销量预计达7,020万辆，为行业带来新机遇。
关键信息
财务预测（2025-2027年）
| 指标 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（亿元） |
10.52 |
11.79 |
13.43 |
| 营业收入增长率 |
8.78% |
12.13% |
13.91% |
| 归母净利润（亿元） |
1.73 |
1.94 |
2.24 |
| 归母净利润增长率 |
9.22% |
12.20% |
15.17% |
| 每股收益（元） |
0.38 |
0.42 |
0.49 |
| PE |
31.3x |
27.9x |
24.2x |
财务比率预测（2025-2027年）
| 指标 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率 |
42.19% |
42.42% |
42.68% |
| 净利率 |
16.47% |
16.48% |
16.66% |
| ROE |
8.51% |
8.71% |
9.12% |
| ROIC |
8.14% |
8.31% |
8.63% |
| 资产负债率 |
12.32% |
13.28% |
14.73% |
| 净负债比率 |
-32.49% |
-39.60% |
-46.82% |
| P/S |
5.15 |
4.59 |
4.03 |
投资建议
- 维持“推荐”评级。
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.73亿、1.94亿、2.24亿，EPS分别为0.38元、0.42元、0.49元，对应PE分别为31.3x、27.9x、24.2x。
风险提示
- 物联网需求疲软的风险；
- 两轮车智能化推动缓慢的风险。
附录：主要财务指标
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
1,715.28 |
1,952.29 |
2,214.00 |
2,532.01 |
| 现金 |
537.38 |
662.47 |
884.08 |
1,149.96 |
| 应收账款 |
252.31 |
268.78 |
294.82 |
328.38 |
| 其它应收款 |
17.25 |
16.07 |
16.38 |
16.79 |
| 预付账款 |
6.21 |
12.16 |
12.22 |
12.32 |
| 存货 |
350.75 |
439.11 |
452.67 |
470.56 |
| 其他 |
551.38 |
553.71 |
553.83 |
554.00 |
| 非流动资产 |
382.64 |
370.33 |
358.66 |
347.00 |
| 资产总计 |
2,097.92 |
2,322.62 |
2,572.66 |
2,879.01 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
966.88 |
1,051.74 |
1,179.29 |
1,343.37 |
| 营业成本 |
561.32 |
608.00 |
679.00 |
770.00 |
| 营业利润 |
168.77 |
188.30 |
213.60 |
248.73 |
| 净利润 |
158.61 |
173.24 |
194.37 |
223.86 |
| EBITDA |
168.57 |
191.94 |
215.36 |
247.18 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
292.98 |
125.11 |
221.65 |
265.93 |
| 折旧摊销 |
28.25 |
11.67 |
11.67 |
11.67 |
| 营运资金变动 |
113.86 |
-60.42 |
15.57 |
30.36 |
| 投资活动现金流 |
-144.41 |
0.11 |
0.00 |
0.00 |
| 筹资活动现金流 |
-70.43 |
-1.41 |
-0.04 |
-0.04 |
| 现金净增加额 |
88.90 |
125.09 |
221.61 |
265.89 |
分析师简介
- 赵良毕：通信&中小盘首席分析师，北京邮电大学通信硕士，2022年加入中国银河证券，具有8年中国移动通信产业研究经验及6年证券从业经验。
- 洪烨：通信&中小盘分析师，中国人民大学财务硕士，曾供职于国泰君安证券，2023年加入中国银河证券。
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