20210323-财通证券-家电研究周报（W12）_地产销售大幅增长_家电产销同比高增_20页

家电研究周报（W12）总结

核心内容概述

本报告分析了2021年第一季度家电行业表现及未来投资逻辑，指出尽管家电行业在牛年开局表现不佳，但随着地产销售回暖、出口增长以及部分龙头公司回购，板块或迎来转机。整体来看，家电行业在基本面和估值层面均展现出一定的投资价值。

主要观点与关键信息

投资逻辑

• 21H1白电确定性高于小家电：基于历史表现及当前市场环境，白电（如空调、冰箱、洗衣机）在21H1表现预期优于小家电。
• 原料涨价担忧与巨头回购：2021Q1空调可变成本涨幅接近2017H1水平，但龙头公司（如格力）存货充足，具备更强的成本转嫁能力，且回购行为或为市场注入信心。
• 板块估值与市场预期：家电板块PE（TTM）位于历史均值+2标准差上方，但市场已转向关注2021年业绩。结合历史胜率和当前催化剂，推荐格力电器、海尔智家、美的集团和华帝股份。

基本面分析

• 地产销售大幅增长：2021年1-2月全国商品房销售面积同比+105%，住宅竣工面积同比+40%，显示房地产市场强劲复苏，为家电需求提供支撑。

• 家电产销高增：

  • 空调：1-2月内销同比+51%，出口同比+45%，零售量/额同比+29%/+46%，主要受益于低基数效应和海外订单提前放量。
  • 冰箱：1-2月零售量/额同比+113%/+133%，线上和线下均表现强劲。
  • 洗衣机：1-2月零售量/额同比+11%/+14%，内销增长因基数效应，外销增长则因海外需求增加。
  • 大厨电：油烟机零售量/额同比+48%/+65%，线下价格涨幅优于线上。

• 原材料价格上涨：钢材、铜、铝、塑料等价格在2021Q1上涨，或对毛利率造成压力。但龙头公司凭借更强的成本转嫁能力，有望缓解影响。

估值水平

• 相对PE：当前家电板块PE（TTM）为1.39，高于历史均值+2标准差（1.24），表明板块估值偏高。
• PB-ROE视角：ROE（TTM）有望触底回升，PB落至均值上方，显示行业估值已处于低位，具备配置价值。
• 历史胜率：4月家电历史胜率超60%，预示板块具备较好的投资机会。

资金面变化

• 公募基金配置：20Q3主动公募基金家电配置比例为4.0%，环比下降0.15个百分点，超配比例为1.0%，环比下降0.1个百分点。
• 陆股通持仓变化：上周增持前三为格力电器（+4309.60万股）、九阳股份（+159.25万股）、三花智控（+637.51万股），减持前三为老板电器、华帝股份、海信家电。
• 超配比例：白电、大厨电、小家电、照明及其他、黑电的超配比例历史百分位分别为31%、23%、86%、57%、17%，显示家电行业整体处于低配状态。

上周行业回顾

• 板块表现：上周家电行业下跌0.09%，位列申万一级行业第11位，表现弱于沪深300、中小板指和创业板指。
• 细分板块：白色家电上涨0.36%，黑色家电下跌3.01%。
• 个股表现：
  • 涨幅前五：*ST中新（+20.70%）、蒙发利（+8.93%）、高斯贝尔（+8.90%）、惠而浦（+8.64%）、顺威股份（+6.45%）。
  • 跌幅前五：九阳股份（-8.16%）、新宝股份（-7.96%）、天际股份（-7.85%）、兆驰股份（-6.78%）、三花智控（-4.86%）。

重要公告

• 飞科电器：发布2020年度业绩快报，营业收入和归母净利润均实现增长，资产规模稳定。
• 美的集团：回购股份比例达1%，显示公司对自身价值的信心，且符合既定回购方案。

风险提示

• 地产销售不及预期：若地产销售增速放缓，可能影响家电需求。
• 原材料成本大幅上升：可能对毛利率造成压力。
• 人民币大幅升值：可能削弱出口竞争力。

投资评级

• 买入：格力电器、华帝股份，因其渠道改革、估值底部、业绩改善预期。
• 增持：海尔智家，因私有化红利；美的集团，因终端动销稳定。
• 中性：未提及具体个股，但整体行业评级为“增持”，预计未来6个月行业整体回报高于市场5%以上。

附录：关键数据摘要

结论

尽管家电行业在2021年开局表现不佳，但随着地产销售回暖、出口增长以及龙头公司回购行为，板块存在估值修复和业绩改善的潜力。建议关注格力电器、海尔智家、美的集团和华帝股份，其中格力电器因渠道改革落地，华帝股份因估值底部和业绩预期，具备较高的投资价值。整体来看，家电行业仍具备中长期配置价值，短期需关注原材料价格波动和地产销售节奏。