深度报告-20231115-天风证券-伟创电气-688698.SH-工控出海先行者_拓宽产品矩阵进军人形机器人市场_22页_2mb

首次覆盖：伟创电气（688698）

投资评级

• 投资建议：买入（首次评级）
• 目标价格：50.5元（对应50x 2023年PE）
• 行业均值对比：估值高于可比公司平均水平

核心业务与竞争优势

• 产品矩阵：聚焦电气传动与工业控制，核心产品包括：
  • 变频器、伺服系统、控制系统（如PLC）等，广泛应用于矿山机械、光伏、起重等领域。
• 国产替代机会：
  • 当前CR：伺服系统市占率达93%，2009–2022年本土品牌份额从24.8%升至43.7%。
• 全球化布局：
  • 已覆盖印度、东南亚等新兴市场，2023年海外市场营收占比达26.8%，增速显著。

财务表现与增长亮点

• 营收与净利润强增长：
  • 2022年营收90.6亿元，同比+106.4%；净利润14亿元，同比+103.7%。
  • 盈利预测：2023–2025年营收分别为128/173/225亿元（YoY：41%/36%/30%），净利润分别为21/29/40亿元（YoY：52%/37%/36%）。
• 毛利率提升：
  • 变频器毛利率维持40%以上；伺服系统受益于编码器自制，达产后毛利率预计提升至29.8%/34.4%。
• 财务质量：
  • 产能利用率维持高位（112%–120%），募投项目将扩充产能，完善高压变频器布局。

风险提示

• 原材料价格波动、国际贸易依赖电子元器件进口。
• 技术迭代风险及潜在对手竞争加剧。

行业与估值

• 赛道持续高增长：
  • 工控机械景气度提升（2022年市场规模同比增长32%）。
  • 伺服系统、PLC等高成长赛道保持40%以上增速。
• 估值逻辑：三维以上估值支撑来自三方面：国产替代趋势、全球化拓展及空心杯电机+人形机器人新业务成长。

此报告核心结论明确：基于“国产品牌崛起+海外优势扩大+核心产品结构升级”三因素驱动，伟创电气业绩具备高确定性，估值具备上行空间。