20170110-华泰证券-海格通信-002465.SZ-军工无线通导龙头_资本产业双轮驱动_31页_1mb

海格通信（002465）首次覆盖报告总结

公司概况

海格通信前身为国营军工七五O厂，成立于1956年，主要为南海海军提供舰用短波通信、导航设备及服务。2000年起，公司发展为服务于陆、海、空、火箭、战略支援部队等军种及政府、公安、交通等民用领域的大型高科技企业集团。公司拥有四大核心业务：无线通信、北斗导航、卫星通信、专网数字集群，以及六大优势业务：芯片设计、模拟仿真、通信服务、频谱检测、雷达探测、海事电子。

投资评级与估值

• 投资评级：增持（首次评级）
• 当前价格：12.34元
• 合理价格区间：13.30~15.20元
• PE估值：预计2017年PE合理范围为35-40x
• 盈利预测：2016-2018年净利润分别为6.62/8.17/10.50亿元，对应PE分别为40/32/25x。

战略布局与业务发展

“1+N”战略

公司提出“1+N”战略，即以资本运作平台为核心，打造多个强势业务板块。目前公司已形成四大核心业务板块和六大子公司优势业务领域，涵盖通信、导航、卫星、数字集群等。

收购与产业布局

2016年公司通过增发收购怡创科技40%、海通天线10%、嘉瑞科技51%、驰达飞机53.125%股份，总金额为11.1亿元。通过这些收购，公司进一步完善产业链布局，并引入中航、保利等战略投资者。

成立粤科海格产业基金

公司联合广东财政和中国银行成立45亿元产业基金，用于集成电路与电子信息产业的并购整合和产业链打造，助力公司在“十三五”期间实现产业扩张。

军民融合与市场前景

军品市场

公司军品市场占有率高，军品业务毛利率强，且客户采购周期长，需求稳定。公司预计2020年民用收入占比将提升至50%，并积极拓展政府、运营商、交通、公安、海关等行业客户。

北斗导航

公司拥有北斗全产业链，产品覆盖芯片、模块、天线、终端、系统及运营服务。2020年北斗市场规模预计达2400亿元，公司有望在民用市场中获得更大发展。

卫星通信

公司是国产卫星通信的重要参与者，随着“天通一号”卫星的商用，公司有望在卫星移动通信领域获得市场份额。公司卫星通信业务预计在2017年实现批量出货。

数字集群

公司数字集群业务已实现“模转数”全面铺开，2017年军品采购将明显提升，预计收入将超过10亿元。

盈利预测与增长驱动

• 2016年公司营收增长17.33%，净利润增长10.51%。
• 公司营收复合增速为32%，净利润复合增速为19%，主要得益于内生增长和外延并购。
• 2016年公司军品收入占比下降，但军品毛利率仍保持在60%左右，高于民用业务。
• 预计2020年公司总收入将达到100亿元，其中80亿元来自已有业务，20亿元来自新增收购。

风险提示

• 国防用户订单延后
• 北斗卫星产品推广不及预期
• 收购标的公司业绩不达预期

主要子公司与业务亮点

• 怡创科技：在运营商市场有较高份额，2016年中标多个大型项目。
• 摩诘创新：国内模拟仿真行业稀缺标的，主要产品为六自由度电动运动平台。
• 嵘兴实业：提供频谱检测与管理服务，支持无线电频谱管理。
• 爱尔达：国内气象雷达龙头企业，产品广泛应用于多个领域。
• 海华电子：专注于海事电子业务，产品通过多项国际认证。

行业背景与政策支持

• 军费开支：我国军费开支预计在“十三五”期间保持稳定增长，增速在7%-8%之间。
• 军改影响：军改导致采购周期延后，但公司预计2017年后各项业务增速将回升。
• 北斗发展：北斗全球系统即将商用，民用市场空间广阔，公司有望受益。

结论

海格通信作为军工无线通导龙头，凭借其在军民融合领域的领先地位和多元化的业务布局，具备长期稳定增长的潜力。公司通过资本运作和产业整合，持续拓展市场，预计未来在北斗导航、卫星通信、数字集群等业务领域将迎来快速增长。在当前估值较低的情况下，公司具备较高的投资价值。