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华泰宏观：AI链+能源继续推动工业企业利润上行——4月工业企业利润数据点评

核心观点

4月工业企业盈利增速较3月的15.8%进一步上行至24.7%，显示出价格指标改善对盈利的积极影响。然而，AI链条以外的中下游企业盈利边际走弱，表明成本端压力对整体盈利的拖累正在加剧。

主要观点与关键信息

一、价格改善带动整体盈利修复

• 4月PPI上涨：4月PPI较3月进一步上行至2.8%，对上游行业盈利拉动弹性更大。
• 上游行业盈利增速显著提升：4月上游行业利润同比增速从3月的27.8%上行至57.3%，主要得益于油价上涨带动的能源价格回升。
• 具体行业表现：
  • 石油和天然气开采业：利润同比从3月的27%大幅上升至43.3%。
  • 煤炭开采和洗选业：利润同比从3月的10.5%提升至72.3%。
  • 黑色金属矿采选业：利润同比从3月的43.6%提升至50.9%。
  • 有色金属矿采选业：利润同比从3月的38.6%提升至120.7%。
  • 水泥矿采选业：利润同比降幅收窄，从3月的34.9%收窄至25.5%。

二、中游制造业利润改善

• 中游利润增速提升：4月中游制造业利润同比增速从3月的9.1%回升至16.3%。
• 多数行业盈利改善或降幅收窄：
  • 橡胶和塑料制品业：利润同比增速从3月的9.2%提升至16%。
  • 黑色金属冶炼和压延加工业：利润同比从3月的-109.6%转正至16%。
  • 电力、热力生产和供应业：利润同比从3月的-15.2%转正至0.2%。
• 部分行业仍承压：如电气机械/仪器仪表利润同比分别回落至-29%/-11.1%。

三、下游制造业盈利承压

• 下游利润增速小幅回落：4月下游制造业利润同比增速从3月的21.2%回落至18.2%。
• 行业分化显著：
  • 计算机通信行业：利润同比增速从3月的79%略回落至78.6%，但仍是拉动整体盈利的主要力量。
  • 医药制造业：利润同比增速由3月的-5.4%回升至18.5%，主要受低基数影响。
  • 其他中下游行业：如食品制造、酒饮料、娱乐用品、家具等利润同比增速持续下滑，显示整体内需仍偏弱。

四、库存与财务指标变化

• 库存增速回升：4月库存增速由3月的5.1%回升至6.6%，但库销比基本持平。
• 资产负债率保持稳定：4月工业企业资产负债率持平于3月的58%。
• 应收账款占比上升：4月应收账款占收入比重由3月的19.0%上升至19.1%。
• 现金流增速略降：4月工业企业现金流同比增速从3月的6.2%回落至6.0%。
• 财务费用同比增速上升：3月财务费用同比增速从1-2月的33.8%上升至42.1%，或受人民币汇率升值影响。

五、所有制企业利润变化

• 国企利润增速显著提升：4月国企利润同比增速从3月的17.9%上升至44.5%。
• 股份制企业利润增速提升：从3月的19.0%上升至31.6%。
• 私营企业利润增速提升：从3月的7.4%上升至20.5%。
• 外资企业利润增速小幅回落：从3月的8.5%回落至5.1%。

六、未来展望与风险提示

• AI投资持续推动制造业高景气：全球AI需求持续增长，带动计算机通信行业盈利。
• 出口保持强劲：5月前20天韩国出口增速上行至64.8%，显示全球贸易周期仍处于高位。
• 风险因素：
  • 地产成交回落：可能拖累内需回升动能。
  • 中东局势变化：可能进一步推高能源价格，加剧成本冲击。
  • 成本冲击传导：对中下游行业盈利能力的影响仍需关注。

行业表现概览

上游行业

• 利润同比增速：4月达57.3%，较3月提升2.1个百分点。
• 营业收入同比增速：4月达12.4%，较3月提升4.9个百分点。
• 利润率：4月季调后利润率较3月的19.9%上升至21.2%。

中游行业

• 利润同比增速：4月达16.3%，较3月提升7.2个百分点。
• 营业收入同比增速：4月达4.5%，较3月提升0.7个百分点。
• 利润率：4月季调后利润率较3月的4.7%上升至5.1%。

下游行业

• 利润同比增速：4月达18.2%，较3月回落3.0个百分点。
• 营业收入同比增速：4月达8.0%，较3月提升2.3个百分点。
• 利润率：4月季调后利润率较3月的6.6%回落至6.5%。

结论

4月工业企业利润增速显著回升，主要受益于能源价格上涨和AI相关投资需求增长。然而，中下游行业仍面临成本压力，盈利增长乏力。未来需关注全球地缘冲突对能源价格的影响及成本冲击对中下游企业利润的传导。整体来看，制造业仍处于高景气周期，但内需回暖的基础尚不稳固。