> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年4月规模以上工业企业利润数据及其背后反映的经济趋势，重点关注出口、地产、通胀和政策变化对工业数据的影响。同时，结合中美利率、汇率及工业相关指标，评估当前经济景气状况与未来走势。 ## 主要观点 - **利润增速凸显**：2026年4月工业企业利润累计同比为18.2%，较前值15.5%有所提升，表明企业盈利能力增强。 - **营业收入与营业成本**：营业收入累计同比为5.2%，略高于前值5%；营业成本累计同比为4.5%，与前值持平。自2026年以来，营业收入增速超过营业成本，推动利润增长。 - **产成品存货增长**：产成品存货累计同比增6.7%，较前值5.2%有所提升，显示企业正在积极补库，工业景气度有所回升。 - **PPI反弹**：PPI累计同比为0.2%，较前值-0.6%明显改善，表明工业品价格压力有所缓解。 ## 关键信息 ### 出口与地产分化 - **出口表现强劲**：出口数据表明经济景气主要集中在出口领域，部分行业量价齐升。 - **地产修复有限**：国内地产数据修复低于预期，房价、信用、消费和投资受到影响，内需V型反弹预期被修正。 - **出口景气结束预期**：若美联储加息确定，出口景气将结束，但目前降息概率尚未降至50%以下，加息概率也尚不到50%。 ### 通胀与政策变化 - **国内通胀中枢下降**：国内信用收缩背景下，CPI中枢持续走低，社融M2增速每轮峰值走低，利率易下难上。 - **油价冲击助力走出通缩**：油价一次性冲击为中国走出通缩提供了一定助力，但尚未引起价格共振，走出通缩仍需时间。 - **美国通胀中枢上升**：美国通胀难以回到2%以下，服务业放缓但有见底迹象，就业数据虽有所改善但尚未强劲。 ### 工业数据趋势 - **利润结构**：装备制造业仍是利润的主要贡献者，部分行业如计算机、通信设备制造业利润增长显著。 - **原材料制造业降幅收窄**：部分原材料制造业利润降幅收窄，显示行业逐步恢复。 - **工业景气度回升**：工业数据表明当前仍处于补库存阶段，景气度有所回升，但内需修复仍较缓慢。 ## 行业表现 - **采矿业**：营业收入与营业成本扩张趋势有所放缓，但整体仍保持正增长。 - **制造业**：营业收入与营业成本同步回升，但增速较缓，部分行业如纺织业表现疲软。 - **电力、热力、燃气及水生产和供应业**：营收与成本增长稳定，但增速有限。 ## 风险提示 - 海内外流动性压力超预期 - 海内外经济下行压力超预期 ## 政策与市场预期 - **政策宽松到停止**：国内政策从宽松到停止宽松的过渡期，需关注政策收紧对景气度的影响。 - **市场预期反复**：通胀与就业的组合变化可能带来市场预期的反复，需保持警惕。 ## 图表总结 ### 图表1：利润增速同比 - 显示利润增速在2026年显著提升，反映企业盈利能力增强。 ### 图表2：工业营收和成本同步回升 - 营收与成本增速同步回升，显示企业运营效率提高。 ### 图表3：采矿业营收成本扩张情况 - 采矿业营收与成本扩张趋势有所放缓，但整体仍保持正增长。 ### 图表4：制造业营收成本扩张情况 - 制造业营收与成本同步回升，但增速较缓，部分行业如纺织业表现疲软。 ### 图表5：电力、热力、燃气及水生产和供应业营收成本扩张情况 - 营收与成本增长稳定，但增速有限。 ### 图表6：仍在补库过程中 - 工业数据表明当前仍处于补库存阶段，景气度有所回升。 ### 图表7：量价齐升带来营业收入有效提升 - 量价齐升推动营业收入增长，但需关注价格共振的出现。 ### 图表8：美国制造业库存 - 美国制造业库存呈现波动趋势，显示经济景气度变化。 ## 结论 当前工业数据反映中国经济处于修复过程中，出口表现强劲，地产修复有限。国内通胀中枢下降，但油价冲击助力走出通缩。美国通胀中枢上升，就业数据虽有所改善但尚未强劲。整体来看，经济景气度有所回升，但需警惕政策收紧对景气度的影响。