20150510-光大证券-信用策略周报_央行降息_宽松继续_12页_935kb

央行降息，宽松继续-信用策略周报总结

核心内容

本报告分析了2015年信用债市场在央行降息政策背景下的表现，包括一级市场发行情况、二级市场运行状况、利差变化及高收益债动态，并对市场未来走势进行了展望。整体来看，市场在宽松货币政策支持下，信用债收益率下行，信用利差收窄，为信用债投资提供了良好的环境。

主要观点

1. 一级市场发行情况

• 上周一级市场发行规模共计1020.00亿，较前一周显著上升。
• 城投债平均发行利率继续上升，而产业债平均发行利率下跌。
• 发行主体评级分布为：22支AAA级、16支AA+级、25支AA级、1支AA-级，无无评级债券。

2. 二级市场运行情况

• 短融收益率普遍下行，信用利差主动收窄。
• 中票收益率也普遍下行，信用利差收窄。
• 3年期中票AAA、AA+和AA信用利差处于60%分位附近，整体利差保护较为充分。
• 中端配置价值好于两端，建议关注中高等级产业债和全面看好城投债。

3. 利差分析

• 期限利差：中短期票据和城投债的期限利差普遍上行，AAA和AA5年中票与短融利差分别为69bp和101bp，所处分位数分别为53%和43%；AAA和AA5年城投与1年城投利差分别为74bp和98bp，所处分位数分别为54%和38%。
• 评级利差：3年期中票AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为71%、64%、78%；3年期城投债AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为26%、19%、26%。
• 跨品种利差：AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为18%、10%、8%、7%。

4. 交易所高收益债

• 多数高收益债净价上行，如ST蒙奈伦上行2.34%，ST奈伦债上行1.49%，11中孚债上行0.19%，12远洲控上行1.21%，12墨龙01上行0.52%。
• 少数高收益债净价下行，如12鄂华研下行0.76%，09银基债下行3.05%，12建峰债下行0.21%，11万基债下行0.88%，12东锆债下行0.52%。

关键信息

• 央行降息：4月CPI为1.5%，PPI为-4.6%，通缩风险未消除，央行下调贷款和存款基准利率，扩大存款利率浮动区间，维持宽松货币政策。
• 信用风险事件：天威中票违约后，二重重装出现债务逾期，但流动性宽松环境下，信用利差不会明显走扩。
• 配置建议：2季度为信用债的交易性机会，中高等级产业债和城投债更具配置价值。
• 评级调整：
  • 上调：中原证券主体评级由AA上调为AA+，评级展望稳定。
  • 下调：珠海中富由A+下调为A，中国二重由B-下调为CCC，攀钢集团由AA调整为负面展望。

信用债市场展望

• 在央行宽松政策推动下，信用债市场整体表现良好。
• 债券收益率曲线陡峭化下行，信用利差处于合理水平。
• 未来二三季度供给压力较大，信用风险仍存，建议对低等级产业债保持谨慎。
• 城投债表现稳健，建议全面配置。

分析师信息

• 吴昊：光大证券研究所固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士，有五年研究经验。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，2012年进入财通证券，2014年加入光大证券固定收益团队，专注利率基本面和利率债领域。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

估值与分析说明

• 报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

• 本报告仅供光大证券客户使用。
• 报告内容可能随市场变化调整，不构成投资建议。
• 投资者应谨慎评估风险，必要时咨询专业人士。
• 本报告版权归属光大证券，未经授权不得使用或传播。