20250327-交银国际证券-昆仑能源-00135.HK-2025年零售气增长目标进取_估值仍有提升空间_7页_376kb

昆仑能源 (135 HK) 2025年总结

核心内容

昆仑能源 (135 HK) 2024年核心盈利同比增长3.5%至63.6亿元人民币，略低于预期，主要由于LNG/上游板块盈利低于预期，LNG码头利用率略低于预期，以及LNG加工厂费用高于预期。2024年零售气量同比上升8.1%，全年售气毛差为每方0.47元，较上半年有所改善，主要受益于民用气顺价比例提高及工商业气量占比高于预期。公司全年分红比例提高至43%，符合管理层指引。

2025年零售气增长目标为8%，公司具备增长基础，包括新增8个城燃项目及新增18%/21%的工/商用户。售气毛差预计保持在每方0.47元，同时公司通过参股气电项目增厚天然气板块利润。LNG码头利用率维持在88%（指引为85%-90%），LNG加工量同比上升7%。我们预计2025年天然气及LNG板块税前盈利将同比增长9.4%和8.9%。

公司目前财政状况健康，2024年底净现金超过200亿元港元，管理层计划在2025年将分红比例提升至45%。其余现金倾向于新项目投资。

未来两年，公司预计维持高单位数的盈利增长，行业估值有望受利好推动。我们下调2025/2026年盈利预测3.7%和5.0%，以反映经营开支预测的变动。预计2025/2026年盈利同比增长8.5%和7.3%。基于10.5倍2025年市盈率，我们的目标价下调至9.02港元，潜在涨幅为15.1%。公司2025/2026年股息率约为5%。

主要观点

• 2024年业绩略低于预期：核心盈利同比增长3.5%，零售气量增长8.1%，售气毛差改善。
• 2025年增长目标明确：零售气量增长目标为8%，公司具备增长基础。
• 分红比例提升：公司计划将2025年分红比例提高至45%，增强投资者回报。
• 财务状况稳健：公司净现金充足，现金及现金等价物在2024年底超过200亿元港元。
• 行业估值提升空间：公司当前市盈率仍低于新奥能源等同类公司，有重估空间。
• 盈利预测调整：下调2025/2026年盈利预测，但预计仍能实现高单位数增长。

关键信息

财务数据一览

个股评级

• 评级：买入
• 目标价：9.02港元
• 潜在涨幅：+15.1%
• 2025年市盈率：9.1倍
• 2026年市盈率：8.5倍

股份资料

行业覆盖公司

财务比率

分析员披露

• 本报告作者无直接或间接利益关系。
• 交银国际证券及关联公司与部分公司存在投资银行业务关系。
• 交银国际证券持有部分公司已发行股本超过1%。

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