20241208-东吴证券-军工行业2025年度策略_追进度带来业绩切换_布局主战与新质装备_26页_890kb

国防军工行业2025年度策略分析报告（东吴证券）

内容概述

报告指出2024年国防军工行业在经历中期调整和需求疲软后整体表现承压，但随着924国新办发布会提振风险偏好，叠加珠海航展催化，板块触底反弹，全年小幅跑赢市场。估值已达近五年第二高点（约100倍PE-TTM），业绩底部正在形成。

行业表现复盘

• 经历前三季度震荡下跌、924后流动性扩张和航展行情助推，板块涨跌幅显著
• 核心驱动因子为新质生产力相关领域（如商业航天、低空经济）表现突出
• 营收及利润同比五年来首次转负，ROE回落至3.27%

2025年展望

关键词：“追进度”，最大变量为订单下达带来的产业链业绩切换

• 外部风险：特朗普二次上台将推高“美国优先”政策，加剧对华地缘政治压力（鹰派内阁、强化军售）
• 内部变革：十四五收官倒逼军队改革，可能加速人事问题解决
• 核心判断：受新型号量产与补库预期影响，前期低谷有望出现“翘尾效应”，基本面弹性大于2020年

布局方向与投资建议

主战装备

1. 军机产业链：中航沈飞（歼-35配套）、中航西飞（C919核心供应商）
2. 航发板块：航发动力（长坡厚雪赛道）
3. 船舶产业：中国船舶
4. 导弹方向：北方导航、菲利华

新质装备

1. 商业航天：航天电子、中国卫星
2. 无人装备：航天彩虹
3. 水下安防：中国海防

重点补充方向

• 军贸市场：中无人机、国睿科技
• 大飞机产业链：中航高科、中航机载
• 低空经济：中科星图、莱斯信息
• 国企改革：航天南湖

风险提示：

1. 行业订单不及预期
2. 新技术应用进度停滞
3. 价格波动超出预期
4. 改革政策推进不及预期