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上美股份（02145.HK）港股公司点评报告总结

核心内容

本报告为华源证券对上美股份（02145.HK）的港股公司点评，发布于2026年4月2日，投资评级为“买入”（维持）。报告重点分析了公司2025年业绩表现、品牌发展策略、盈利能力变化及未来财务预测。

2025年业绩亮点

• 营业收入：2025年公司实现营业收入91.78亿元，同比增长35.1%。
• 净利润：实现净利润11.54亿元，同比增长43.7%。
• 主品牌表现：韩束作为主品牌，贡献营收73.6亿元，同比增长31.6%，占总营收的80.2%。
• 新兴品牌增长：newpage一页表现亮眼，营收达8.8亿元，同比增长134.2%，占比9.6%。该品牌专注于婴童功效护肤，构建0-18岁全年龄段产品线，获得多项市场认证。
• 红色小象与安敏优：红色小象营收2.98亿元，同比下滑20.8%，但持续优化产品线；安敏优营收1.98亿元，同比增长62.7%，在多个电商平台表现突出。

盈利能力分析

• 毛利率：2025年毛利率提升至76.4%，主因线上自营渠道收入占比上升及中高端品牌占比提升。
• 费用率：销售费用率同比上升0.3个百分点至58.4%，管理费用率下降0.1个百分点至3.5%，研发费用率下降0.2个百分点至2.4%。
• 净利率：净利率提升0.7个百分点至12.6%。
• ROE：2025年ROE为39.8%，保持较高水平。

盈利预测与估值（2026-2028年）

预计公司未来三年业绩将保持稳健增长，主要得益于线上渠道销售表现优异及多品牌协同发展的战略。

财务预测摘要

损益表预测（单位：人民币百万）

资产负债表预测（单位：人民币百万）

现金流量表预测（单位：人民币百万）

比率分析

主要观点

• 公司多品牌战略成效显著，主品牌韩束表现强劲，带动整体业绩增长。
• newpage一页作为新兴品牌增长迅速，婴童功效护肤市场占有率领先。
• 红色小象虽营收下滑，但持续优化产品线，巩固市场地位。
• 安敏优在多个电商平台上表现优异，线上渠道贡献突出。
• 公司盈利能力稳步提升，毛利率与净利率均有所增长。
• 销售费用率小幅上升，但管理与研发费用率下降，成本控制良好。
• 未来三年业绩有望保持增长，公司作为多品牌国货美妆龙头，具备良好增长潜力。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 市场表现：2026年3月31日收盘价为52.70港元，年内最高104.80港元，最低40.05港元。
• 总市值：20,980.24百万港元
• 流通市值：10,874.88百万港元
• 资产负债率：2026年3月31日为42.13%，未来三年逐步下降至36.80%。
• 现金流：公司经营现金流持续改善，未来三年有望保持增长。

风险提示

• 化妆品行业竞争加剧
• 渠道竞争加剧
• 新品孵化风险

投资建议

公司作为多品牌国货美妆龙头，主品牌势能强劲，新兴品牌增长迅速，未来业绩增长可期。基于其良好的盈利能力和市场表现，华源证券维持“买入”评级。投资者应关注其品牌协同效应及渠道拓展能力，同时注意行业竞争和新品推广风险。