20130603-申万宏源-恒瑞医药-600276.SH-非布司他通过现场检查_迎来5亿和10亿级新品上市潮_12页_393kb

恒瑞医药（600276）2013年调研报告总结

核心内容概述

本报告对恒瑞医药在2013年的经营状况、产品布局及未来发展趋势进行了分析，并维持买入评级。核心内容包括：非布司他通过现场检查，创新药进入收获期，仿制药上市潮将至，广东方案对业绩影响有限，以及当前市值存在低估。

主要观点

1. 非布司他通过现场检查，有望成为国内第二家上市企业

• 非布司他通过国家局现场检查，预计将在2~4个月内取得药品批件。
• 非布司他是抗痛风药，相比别嘌醇，具有更强的降尿酸效果和更低的副作用。
• 预计非布司他销售规模将突破5亿元。
• 恒瑞有望成为国内第二家上市该药的企业，具备良好的市场前景。

2. 创新药逐步迈向收获季，多个十亿级产品即将上市

• 阿帕替尼预计2013年底获批，销售规模有望超过15亿元。
• 长效GCSF预计2013年底或2014年初获批，销售规模将超过15亿元。
• 公司在研创新药多达12个，覆盖肿瘤、糖尿病、麻醉药等多个治疗领域，显示其强大的研发能力。

3. 仿制药研发推进迅速，未来将有大量产品上市

• 在研高端仿制药多达60个，其中半数以上有望成为首仿。
• 2013年预计有5~6个仿制药上市，2014年起逐年增加，其中卡培他滨和非布司他已通过现场检查。
• 仿制药上市将显著提升公司收入，预计15年前将有大量产品上市，其中半数以上销售规模将达5亿以上。

4. 广东方案影响有限，业绩增长有保障

• 广东方案对恒瑞的业绩影响较小，公司拥有多个独家产品和规格，可有效抵御价格压力。
• 培门冬酶、碘佛醇、碘克沙醇等产品为独家，预计中标率高。
• 麻醉药、造影剂、电解质输液等产品仍处于成长期，未来三年增长潜力大。

5. 当前市值有所低估，维持买入评级

• 维持2013-2015年每股收益预测分别为1.02、1.23、1.53元，同比增长17%、20%、24%。
• 公司创新步入收获期，产品储备丰富，当前估值较低，维持买入评级。

关键信息

产品与市场表现

• 非布司他：预计2013年上市，销售规模有望突破5亿元。
• 阿帕替尼：胃癌首个小分子靶向药物，预计2013年底获批，销售规模有望超过15亿元。
• 长效GCSF：预计2013年底或2014年初获批，销售规模将超过15亿元。
• 卡培他滨：已通过现场检查，预计2013年6-7月上市。
• 仿制药：预计2013年将有5~6个产品上市，2014年起逐年增多。

财务预测与指标

市场与财务状况

• 收盘价：31.34元（2013年5月31日）
• 一年内最高/最低价：35.2/26.58元
• 市净率：7.0
• 流通A股市值：38684百万元
• 每股净资产：4.49元（2013年3月31日）
• 资产负债率：8.95%

风险因素

1. 创新药研发的不确定性：尽管在研药物疗效优于前体药物，但仍存在获批风险。
2. 创新药销售缓慢：公司缺乏独立的创新药营销团队，可能影响销售进度。
3. 仿制药降价风险：我国仿制药市场存在降价趋势，可能影响盈利能力。
4. 药品不良反应风险：所有药物均有副作用，尤其在创新药上市后，可能因使用人群扩大而增加风险。
5. 豪森整合缓慢：豪森整合是大势所趋，但推进速度可能影响股价表现。

投资建议

• 维持买入评级，认为公司当前市值有所低估。
• 未来业绩增长有保障，创新药和仿制药将推动收入和利润增长。
• 重点关注非布司他、阿帕替尼、长效GCSF等产品上市后的表现。

结论

恒瑞医药在2013年展现出强劲的研发和产品上市能力，非布司他、阿帕替尼、长效GCSF等创新药和仿制药的陆续上市将为公司带来显著增长。尽管面临一定的风险，但公司基本面良好，估值较低，因此维持买入评级。