20250331-国金证券-恒瑞医药-600276.SH-新分子研发结硕果_海外授权持续兑现_4页_936kb
报告摘要
核心内容
恒瑞医药在2024年实现了显著的业绩增长，营收达到279.8亿元，同比增长22.63%；归母净利润为63.4亿元，同比增长47.28%；扣非归母净利润为61.8亿元，同比增长49.18%。公司持续在创新药研发和海外授权方面取得进展，推动其业务增长。
主要观点
- 创新药收入快速增长：2024年公司创新药收入达138.92亿元，同比增长30.6%。公司已在中国获批上市17款新分子实体药物（1类创新药）和4款其他创新药（2类新药）。
- 海外授权进展显著：公司获得Merck Healthcare 1.6亿欧元和Kailera Therapeutics 1.0亿美元的对外许可首付款，确认为收入。此外，公司还授权SHR-4849在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化。
- 技术平台建设完善：公司不断拓展和优化包括PROTAC、肽类、单克隆抗体、双特异性抗体、多特异性抗体、ADC及放射性配体疗法等技术平台，并初步建成新分子模式平台，同时积极布局AI药物研发。
- 首仿产品贡献增量：虽然部分集采品种销售额减少，但布比卡因脂质体、昂丹司琼口溶膜等首仿产品因纳入医保而实现较快收入增长。
- 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营收分别为308.45亿元、348.67亿元和397.48亿元，同比增长分别为10.22%、13.04%和14.00%；归母净利润分别为69.46亿元、77.05亿元和89.32亿元，同比增长分别为9.63%、10.92%和15.93%。公司维持“买入”评级。
关键信息
营收与利润
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营收 (百万元) |
22,820 |
27,985 |
30,845 |
34,867 |
39,748 |
| 营收增长率 |
7.26% |
22.63% |
10.22% |
13.04% |
14.00% |
| 归母净利润 (百万元) |
4,302 |
6,337 |
6,946 |
7,705 |
8,932 |
| 归母净利润增长率 |
10.14% |
47.28% |
9.63% |
10.92% |
15.93% |
估值指标
| 指标 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| P/E |
67.06 |
46.21 |
44.64 |
40.24 |
34.71 |
| P/B |
7.13 |
6.43 |
6.05 |
5.39 |
4.78 |
风险提示
- 研发临床不及预期
- 海外授权兑现不及预期
- 国内控费力度超预期
- 汇兑损益风险
附录：三张报表预测摘要
损益表 (人民币百万元)
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 净利润 |
3,815 |
4,278 |
6,337 |
6,947 |
7,706 |
8,933 |
| 净利率 |
18.4% |
18.9% |
22.6% |
22.5% |
22.1% |
22.5% |
现金流量表 (人民币百万元)
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金净流 |
1,265 |
7,644 |
7,423 |
7,223 |
7,899 |
9,165 |
资产负债表 (人民币百万元)
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 资产总计 |
42,355 |
43,785 |
50,136 |
56,018 |
62,969 |
71,017 |
| 负债股东权益合计 |
42,355 |
43,785 |
50,136 |
56,018 |
62,969 |
71,017 |
比率分析
| 指标 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 每股收益 |
0.612 |
0.674 |
0.993 |
1.089 |
1.208 |
1.400 |
| 每股净资产 |
5.929 |
6.344 |
7.136 |
8.029 |
9.017 |
10.177 |
| 每股经营现金净流 |
0.198 |
1.198 |
1.164 |
1.132 |
1.238 |
1.437 |
| 净资产收益率 |
10.33% |
10.63% |
13.92% |
13.56% |
13.40% |
13.76% |
| 总资产收益率 |
9.22% |
9.83% |
12.64% |
12.40% |
12.24% |
12.58% |
| 净利润增长率 |
-13.77% |
10.14% |
47.28% |
9.63% |
10.92% |
15.93% |
| 总资产增长率 |
7.87% |
3.38% |
14.51% |
11.73% |
12.41% |
12.78% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场中相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
7 |
16 |
22 |
92 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
5 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
1 |
5 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
最终评分与平均投资建议对照：
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
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