20210830-开源证券-开润股份-300577.SZ-公司信息更新报告_盈利能力持续改善_看好后疫情时代业绩恢复弹性_7页_946kb

报告摘要

开润股份（300577.SZ）总结

核心内容概述

开润股份（300577.SZ）在2021年中报中展示了良好的业绩表现和盈利能力的持续改善，符合市场预期。公司维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将稳步增长，2021-2023年分别为2.23亿元、3.05亿元和4.04亿元，对应EPS分别为0.93元、1.27元和1.68元，当前股价对应PE为18.4/13.5/10.2倍。

主要观点

盈利能力持续改善：2021H1公司毛利率为28.45%（-1.13pct），剔除物流快递费影响后，2B端毛利率为31.58%（+1.3pct），2C端毛利率为36.65%（+5.43pct）。净利率由2020年的4.0%提升至2021H1的9.81%，盈利能力显著增强。
2B端业务稳步增长：2021H1公司2B端收入为6.4亿元（+2.62%），其中2021Q2收入增速超20%，预计全年收入可达13.5亿元-15亿元。客户结构持续优化，Nike和VF集团等大客户收入占比提升，快时尚客户收入占比降至个位数。公司通过收购嘉乐切入服装赛道，已与阿迪达斯展开合作。
2C端业务快速恢复：2021H1公司2C端收入为4.6亿元（+15%），其中2021Q2同比增幅接近50%。90分品牌表现突出，618期间实现260%的GMV增长，毛利率提升至约40%。小米合作稳定，未来将拓展至小米海外渠道，毛利率也提升至25%左右。
营运状况良好：公司存货增长23.18%，但增长较为良性。2021H1经营活动现金流净额为-0.73亿元（-196.67%），主要由于销售及推广费用增加，但预计未来现金流将改善。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2,695	1,944	2,434	3,048	3,810
归母净利润(百万元)	226	78	223	305	404
毛利率(%)	27.8	28.5	29.1	29.3	29.9
净利率(%)	8.4	4.0	9.2	10.1	10.7
ROE(%)	26.3	4.1	13.4	14.4	15.8
EPS(元)	0.94	0.32	0.93	1.27	1.68
P/E(倍)	18.2	52.8	18.4	13.5	10.2
P/B(倍)	4.9	2.7	2.4	2.1	1.7