深度报告-20210108-中泰证券-百亚股份-003006.SZ-自主品牌叠加渠道护航_区域龙头迈向全国市场_29页_2mb

报告摘要

百亚股份是国内领先的个人卫生护理用品企业，专注于一次性卫生用品的研发、生产和销售，产品线涵盖女性卫生用品、婴儿纸尿裤和成人失禁用品。公司通过自主品牌和ODM模式双轮驱动，逐步从区域龙头向全国市场拓展。分析师徐偲与郭美鑫首次给予公司“增持”评级，认为其具有良好的成长性与盈利潜力。

自主品牌引领增长：公司以“自由点”、“妮爽”、“好之”、“丹宁”等品牌为核心，其中“自由点”作为中高端品牌，已成为公司主要增长驱动力，2019年占公司总营收的61.64%。
ODM业务快速发展：自2016年起，公司ODM业务规模迅速扩大，2019年销售收入达1.61亿元，占总营收的14.0%。ODM业务与自主品牌相辅相成，助力公司拓展市场。
全渠道布局：公司通过线上线下渠道同步发展，经销商和KA渠道占据主要营收来源，电商渠道则快速成长，2019年电商收入占比达9.62%。
产品结构优化：随着消费升级，公司产品向中高端市场转移，功能性与舒适性成为新的竞争焦点，推动营收和利润增长。
盈利预测与估值：预计公司2020-2022年营收分别为14.58亿元、19.99亿元、25.40亿元，净利润分别为1.9亿元、2.5亿元、3.0亿元，对应EPS为0.44元、0.58元、0.71元。公司估值处于合理水平，给予“增持”建议。

公司概况：百亚股份成立于2010年，2020年9月21日上市，总股本428百万股，流通股本43百万股，市价24.83元，市值10622百万元。
财务表现：2012-2019年，公司营收由6.18亿元增至11.49亿元，归母净利润由0.67亿元增至1.28亿元，CAGR分别为9.27%和9.68%。
市场前景：
- 女性卫生用品：市场集中度提升，中高端产品成为增长新蓝海。
- 婴儿纸尿裤：市场渗透率快速上行，本土品牌加速崛起。
- 成人失禁用品：市场潜力巨大，受人口老龄化推动。
渠道策略：
- 经销与KA渠道：为主要收入来源，2019年分别占营收的52.89%和23.45%。
- 电商渠道：发展迅速，2019年占比9.62%，预计进一步扩大销售半径。
品牌与产品创新：
- “自由点”品牌凭借中高端定位和产品创新（如“隐形”、“无感无忧”、“无感7日”等）成为公司明星产品。
- “好之”和“丹宁”品牌分别主打婴儿纸尿裤和成人失禁用品市场。
成本与费用控制：
- 公司通过自主生产降低材料成本，提升议价能力。
- 销售费用率持续下降，净利率呈上升趋势，2020H1达14.75%。
风险提示：
- 原材料价格波动风险
- 市场竞争加剧风险
- 渠道拓展不及预期风险

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	961.16	1149.41	1457.80	1998.94	2539.65
净利润（百万元）	89.35	128.15	189.88	247.27	303.03
每股收益（元）	0.21	0.30	0.44	0.58	0.71
P/E	119	83	49	38	31
PEG	2.9	1.9	1.1	1.2	1.4
P/B	17	15	10	8	7