20250729-华源证券-恒瑞医药-600276.SH-超预期BD交易_未来业绩有望持续释放_3页_270kb

恒瑞医药投资评级：买入（维持）——超预期对外授权，未来业绩持续释放

核心逻辑

1. 创新转型加速，业绩创新高： 公司2024年营收和净利润分别同比增长22.63%和47.28%，均创历史新高。创新药收入达138.92亿元，占经营性收入超50%，同比增长30.6%。
2. 未来三年前景广阔： 公司预计未来三年（25-27年）将有40余项创新产品及适应症获批上市，涵盖GLP-1、URAT1、ADCs、自免等重要领域。
3. 仿制药集采影响趋弱，收入结构优化可期。
4. 全球授权合作战略深化： 与全球药企龙头GSK达成里程碑式合作，不仅为HRS-9821（PDE3/4抑制剂，用于慢阻肺）授权获得5亿美元首付款及未来高达约120亿美元的潜在里程碑付款，还启动了首个11项目联合开发计划，GSK在全球范围享有优先选择权，有助于公司提升自身研发与海外拓展能力，充分兑现其丰富且具有创新性的在研管线价值。

盈利与估值预测

• 盈利预测（2025-2027E）： 归母净利润预测分别为94.31亿、113.31亿、136.93亿元，预计同比增长率分别为48.84%、20.14%、20.85%。当前股价对应的PE分别为44、36、30倍，未来估值支撑增强。
• 评级维持“买入”： 基于公司创新转型加速、在研管线丰富且首次实现全球化授权合作，未来增长具有确定性。

风险提示

• 行业竞争格局变化风险
• 销售执行不及预期风险
• 政策监管风险

财务摘要摘要（关键数据）

• 经营强劲： 2024年营收同比增22.63%；高毛利率（86.25%以上）和净利率（22%-27%）体现创新业务盈利能力。
• 未来增长动力： 预测2025-2027年营收和净利润复合增长率维持**20%**附近，在研项目获批与全球合作放大增长潜力。
• ROE和ROIC稳步提升： 2024年为13.92%，预计向16%+迈进，资本回报率吸引力增强。
• 估值合理： P/E比率从2024年的65倍降至2027E的30倍，反映市场预期调整后的合理价值。