20210828-西南证券-恒瑞医药-600276.SH-普那布林-公司对外BD合作新纪元_4页_1mb

报告摘要

普那布林-公司对外BD合作新纪元总结

核心内容概述

公司与大连万春布林医药有限公司达成战略合作协议，标志着其在对外并购合作方面迈入新阶段。公司将以1亿人民币对大连万春进行股权投资，并支付总计不超过13亿人民币的首付款和里程碑款项，从而获得普那布林在大中华地区的联合开发及独家商业化权益。普那布林具有广泛的应用前景，可用于防治化疗引起的中性粒细胞减少症（CIN）及多种癌症治疗。

主要观点

普那布林的药理机制：普那布林是万春医药开发的一类创新药，属于GEF-H1激活剂，可促进骨髓细胞成熟，防止化疗对中性粒细胞的损伤，同时诱导树突状细胞成熟和T细胞活化，具有免疫抗癌作用。
与现有药物的协同作用：普那布林为非G-CSF类药物，与公司已上市的长效G-CSF创新药19K具有机制互补性，两者联用可显著降低重度CIN的发生率。
临床进展：普那布林于2021年4月向NMPA和FDA提交用于CIN的NDA，获得受理并被纳入“优先审评”；2021年8月，其与多西他赛在非小细胞肺癌2/3线患者（EGFR野生型）的全球Ⅲ期临床研究中达到主要和多项次要终点，计划于2022年上半年提交NDA。
治疗潜力：普那布林不仅具备治疗非小细胞肺癌的潜力，还可能拓展至其他癌症领域。公司正探索其与PD-1单抗等抗肿瘤药物的潜在组合，打造差异化疗法。
BD合作战略：公司通过对外并购创新药IP，加速自身创新进程，提升产品管线多样性。此次交易刷新了本土Bigpharma与Biotech之间的BD交易纪录，显示出其积极引入外部创新资源的战略意图。
盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为1.14元、1.39元、1.68元，对应PE分别为40、33、27倍，整体盈利能力和成长性表现良好，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	27734.60	34541.18	41293.20	48187.46
增长率	19.09%	24.54%	19.55%	16.70%
归属母公司净利润(百万元)	6328.38	7293.52	8900.40	10716.78
每股收益EPS(元)	0.99	1.14	1.39	1.68
PE	47	40	33	27
PB	9.57	7.98	6.63	5.51

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
销售收入增长率	19.09%	24.54%	19.55%	16.70%
营业利润增长率	13.94%	20.62%	21.72%	20.16%
净利润增长率	18.44%	15.92%	21.97%	20.36%
毛利率	87.93%	88.14%	88.23%	88.51%
三费率	45.75%	63.73%	63.29%	62.76%
净利率	22.75%	21.17%	21.60%	22.28%
ROE	20.49%	19.82%	20.08%	20.08%
ROIC	43.65%	48.23%	57.49%	63.64%