20260507-华源证券-恒瑞医药-600276.SH-创新成果密集落地_全球化布局加速推进_3页_260kb

报告摘要

恒瑞医药（600276.SH）投资分析总结

核心内容

恒瑞医药（600276.SH）是一家在化学制药领域具有显著影响力的公司，其2025年及2026年一季度业绩表现强劲，创新药收入增长迅速，成为公司业绩增长的重要驱动力。公司同时积极推进全球化布局，与多家国际药企达成重磅合作，推动其国际化进程。

主要观点

业绩增长显著：2025年公司实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%。2026年一季度营业收入81.41亿元，同比增长12.98%；归母净利润22.82亿元，同比增长21.78%。
创新药成为第二增长曲线：2025年创新药收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达58.34%。其中，抗肿瘤产品收入132.40亿元，同比增长18.52%；非肿瘤产品收入31.02亿元，同比增长73.36%。2026年一季度创新药收入45.26亿元，同比增长25.75%，占药品销售收入比重达61.69%。
创新成果密集落地：2025年公司共获批7款1类创新药、1款2类新药及6项创新药适应症，共受理15项NDA，推进至III期的临床试验有28项，II期有61项，I期有28项。预计2026-2028年将有约53项创新产品及适应症获批上市。
全球化布局加速：公司与GSK、MSD、德国默克等海外公司达成重磅BD合作，对外许可收入持续增长。2025年对外许可收入达33.92亿元，同比增长25.62%。2026年一季度对外许可收入7.87亿元，主要来自GSK合作项目。此外，“NewCo”合作伙伴Kailera Therapeutics于2026年4月成功在纳斯达克上市。
盈利预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为96.13亿元、115.72亿元、141.16亿元，同比增速分别为24.66%、20.38%、21.98%。当前股价对应的PE分别为37倍、31倍、25倍，未来估值有望进一步下降。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2025年为316.29亿元，预计2026-2028年分别为36,091亿元、42,082亿元、50,980亿元，同比增长率分别为14.11%、16.60%、21.14%。
归母净利润：2025年为77.11亿元，预计2026-2028年分别为96.13亿元、115.72亿元、141.16亿元，同比增速分别为24.66%、20.38%、21.98%。
每股收益（EPS）：2025年为1.16元，预计2026-2028年分别为1.45元、1.74元、2.13元。
ROE：2025年为12.58%，预计2026-2028年分别为13.83%、14.59%、15.46%，显示公司盈利能力持续增强。
市盈率（P/E）：2025年为46.16倍，预计2026-2028年分别为37.03倍、30.76倍、25.22倍，估值有望逐步下降。
市净率（P/B）：2025年为5.81倍，预计2026-2028年分别为5.12倍、4.49倍、3.90倍。
市销率（P/S）：2025年为11.25倍，预计2026-2028年分别为9.86倍、8.46倍、6.98倍。
EV/EBITDA：2025年为39倍，预计2026-2028年分别为29倍、23倍、19倍，显示公司估值体系逐步优化。