20181029-天风证券-纺织服装行业研究周报_南极电商等领涨反弹_季报期继续推荐业绩相对较强个股_28页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

本周纺织服装板块整体上涨，其中南极电商等个股领涨反弹。三季报密集披露期，部分公司开始下调全年业绩预期，但由于Q3消费环境趋紧及17Q4高基数影响，整体18H2业绩预计缺乏亮点。因此，当前环境下建议投资业绩可期的低估值核心资产。

主要观点

• 板块整体表现：本周申万纺织服装板块上涨3.85%，板块整体PE（TTM）为18.0X，表现优于大盘。
• 业绩预期：三季报难以超市场预期，部分公司存在下调EPS风险，建议关注业绩相对较强的个股。
• 投资策略：在市场风险偏好较低情况下，应坚守业绩可期的低估值核心资产。
• 消费趋势：低线城市消费升级持续推进，一二线城市消费“降级”趋势显现，消费者更注重性价比。

关键信息

本周组合推荐

重点公司分析

开润股份

• 业绩表现：18Q1-3实现营收14.42亿元（+81.7%），归母净利润1.28亿元（+37.48%），扣非归母净利润1.13亿元（+35.3%）。
• 业务亮点：
  • B2C收入约70.65亿元（+111.19%），Q3为2.95亿元（+106.97%）。
  • B2B收入预计未来三年CAGR 20%+，拟收购印尼代工厂，拓展东南亚市场。
• 投资建议：维持买入评级，目标价13.94元，预计未来三年CAGR达50%。
• 风险提示：B2B代工业务利润率下降，自主品牌建设不及预期。

南极电商

• 业绩表现：18年前三季度实现营收20.45亿元（+409.20%），归母净利润4.49亿元（+85.01%）。
• 业务亮点：
  • GMV持续增长，预计2018年GMV规模将达到202亿元。
  • 商业模式清晰，马太效应凸显，高规模GMV印证商业模式壁垒。
• 投资建议：维持买入评级，目标价12.4元，给予2018年35倍PE估值。
• 风险提示：扩张速度低，服务费率下降，平台规则变化，应收账款风险。

海澜之家

• 业绩表现：18H1收入80.95亿元（+6.2%），归母净利20.66亿元（+10.2%）。
• 业务亮点：
  • 低线城市消费环境优于一二线城市，门店数量突破6000家。
  • 女装爱居兔预计达到盈亏平衡，品牌价值未充分体现。
• 投资建议：维持买入评级，目标价13.94元，预计未来三年CAGR达11.4%。
• 风险提示：主品牌复苏不及预期，消费疲软，库存积压。

水星家纺

• 业绩表现：18年前三季度实现营收18.03亿元（+13.62%），归母净利1.81亿元（+15.22%），略低于预期。
• 业务亮点：
  • 线下渠道增长21%，预计全年增长15%-20%。
  • 线上渠道增速有所下滑，但预计四季度有所改善。
• 投资建议：维持买入评级，目标价22.80元，下调18年PE为20X。
• 风险提示：线下渠道收入不及预期，线上新渠道冲击。

歌力思

• 业绩表现：预计前三季度收入及业绩增速25%-30%。
• 业务亮点：
  • 多品牌梯度式并购，VIP客户培育良好，单客价值持续提升。
  • 拟回购股份，金额为5000万元～2亿元，回购价格不超过21元/股。
• 投资建议：维持买入评级，目标价27.75元。
• 风险提示：高端服饰消费疲软，新并购品牌销量不达预期。

比音勒芬

• 业绩表现：18年前三季度实现营收10.6亿元（+39.7%），归母净利2.06亿元（+50.07%）。
• 业务亮点：
  • Q3单季度加速增长，营收3.84亿元（+45.7%），净利0.84亿元（+56.72%）。
  • 生活及新品牌威尼斯对标FILA，符合运动时尚趋势。
• 投资建议：维持买入评级，目标价50.4元。
• 风险提示：存货余额较大，加盟店管理不确定性。

行业数据

• 9月社零数据：同比增速9.2%，环比提高0.2pct，短期有所企稳。
• 线上消费：累计同比27%，剔除石油及制品类增速11%，环比提高0.9pct。
• 服装鞋帽类：零售额同比增长9%，环比上升2pct，但基数较低，应谨慎看待。
• 风险提示：终端需求疲软，库存风险，行业回暖不达预期。

消费趋势

低线城市消费升级

• 趋势：产品从杂牌向有品牌过渡，消费者对品牌认知度和产品质量要求提高。
• 数据支持：
  • 上海、北京常住外来人口逐年下降。
  • 本地农民工增长高于外出农民工，促进低线城市消费升级。
  • 农村居民人均可支配收入增速高于城镇居民，消费支出增长更快。

一二线城市消费降级

• 趋势：消费者更青睐高性价比产品，选择更理性。
• 原因：生活成本提高，消费结构调整。
• 相关品牌：开润股份（中低价位高性价比）、歌力思（中高价位高性价比）。

三季报时间表

• 三季报密集披露期：从10月8日开始，重点公司包括南极电商、水星家纺、富安娜、太平鸟等。
• 推荐逻辑：关注业绩可期的低估值核心资产，推荐公司包括开润股份、南极电商、海澜之家、水星家纺、健盛集团、歌力思、比音勒芬。

风险提示

• 终端需求疲软：可能导致业绩不达预期。
• 库存风险：部分公司存在库存积压风险。
• 行业回暖不达预期：未来几个月对服装行业整体持谨慎态度。
• 其他风险：包括扩张速度、服务费率、平台规则变化、应收账款风险等。