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阿里巴巴-W（09988HK）FY2025Q2季报点评：归母净利润超预期，主业EBITAMargin有所下滑

营收与盈利表现

2025财年Q2，阿里巴巴实现营收2365亿元，同比增长5%，略低于彭博一致预期；非公认会计准则（Non-GAAP）归母净利润达365亿元，同比增长9%，超彭博预期（356.2亿元）。整体营收增长略低于市场预期，但盈利能力表现弹性。

淘天业务动态

• GMV与会员增长：淘天集团收入同比增长1%，88VIP会员超4600万，订单量实现双位数增长（主要由用户购买频次提升带动），但平均订单金额下降部分抵消增长。
• EBITAMargin下滑：淘天EBITAMargin同比下降317个百分点至4.5%，反映研发投入与业务拓展的阶段性高投入。

业务表现亮点

1. 国际数字商业：收入同比增长29%，尤其在跨境业务（如速卖通）增长强劲，单位经济效益环比改善，EBITAMargin降幅收窄76个百分点。
2. 本地生活：亏损同比大幅缩窄，高德和饿了么订单增长显著。
3. 阿里云：公有云业务实现双位数增长，AI相关产品收入连续五个季度三位数增长（同比增长超300%）。

盈利预测与评级

• 调整盈利预期：鉴于淘天及国际业务持续高投入，预计FY2025/2026/2027年EPS为8.09元/8.76元/9.48元，对应Non-GAAP PE为100/93/86倍。
• 维持“买入”评级：考量GMV增长超预期、货币化进程加速及持续回购分红，分析师仍看好长期价值。

风险提示

• 电商行业竞争加剧、用户留存不及预期、监管政策风险、核心管理层变动等。

总结

阿里巴巴Q2业绩符合部分市场预期，核心业务在GMV增长与战略投入下显现出韧性，但盈利恢复仍需时间。短期需关注成本控制与用户留存，长期AI与全球化业务是增长驱动力。