深度报告-2026-07-08-中泰证券-阿里巴巴-W（09988）_阿里巴巴首次覆盖报告_云+AI打开新增长空间_电商业务线有望迎来盈利改善_30页_2mb

阿里巴巴-W（09988.HK）深度分析报告总结

核心内容概览

阿里巴巴-W（09988.HK）目前核心聚焦“电商”和“AI+云”两大发展主线。公司通过组织架构调整，集中资源发展科技平台和大消费平台，以期实现业务增长和盈利改善。分析师吴丛露首次给予“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

主要观点

• 电商业务：传统电商稳定增长，即时零售业务作为新场景和新用户拓展的重要手段，订单量和收入均实现快速增长，亏损有望持续缩窄，预计2027财年实现UE转正，2029财年整体盈利。
• AI+云业务：实现从算力硬件到AI应用的全栈布局，包括自研芯片、云服务、大模型和AI应用，形成完整的生态体系。阿里云在AI云市场占据领先地位，MaaS业务增长迅猛，预计未来收入占比将大幅提升。
• 盈利预测：预计2027-2029财年，公司收入分别为1.14万亿、1.28万亿、1.42万亿元，经调整净利润分别为930亿、1357亿、1700亿元。
• 估值方式：电商和批发业务适合PE估值，参考头部电商平台26年估值均值为7.0xPE；云计算业务适合PS估值，参考海外头部云厂商26年估值均值为5.4xPS。公司预测市值为2.7万亿港币，当前市值为1.8万亿港币，存在增长空间。

关键信息

一、业务概览

• 核心电商集团：包含淘天、即时零售和国内批发业务，2026财年收入5,542亿元，同比增长9%。盈利能力较高，经调整EBITA利润率38.0%、19.4%。
• 国际数字商业集团（AIDC）：主要负责跨境零售和批发，接近盈亏平衡。
• 云智能集团：以阿里云为核心，聚焦云+AI，收入持续加速增长，2026财年收入1,581亿元，同比增长34.5%。目标在未来5年云和AI商业化年收入突破1000亿美元。
• 其他所有：包括菜鸟、高德、钉钉、千问C端等，部分业务仍处于投入期。

二、大消费业务

• 即时零售业务：订单量快速增长，2026财年收入同比增长46.5%至785亿元。预计2028财年GMV规模超1万亿元。
• 会员体系：通过88VIP和淘宝大会员体系，提升用户留存和复购率。88VIP会员数量达6,200万，人均年度消费是非会员的9倍。
• AI赋能：千问App与淘宝深度打通，提供AI购物助手，提升用户购物体验；同时向商家提供AI工具，如AI客服、生意管家、AI万相等，优化商家经营效率。

三、AI+云业务布局

• 算力硬件层：平头哥已实现GPU、CPU、存储、网络互联芯片全栈自研，真武系列芯片累计出货56万片，市占率较高。
• 云服务层：阿里云在公有云IaaS市场占有率在亚太和中国市场均居首位，2025年市场份额达38.1%。
• 大模型层：自研模型生态丰富，支持多模态、视频生成、代码生成、语音处理等。2026年以来发布49款新模型，提升模型真实任务执行能力和经济实用性。
• AI应用层：推出千问App、夸克App、Qoder、QoderWork、悟空、Accio Work等，拓展AI在办公、编程、跨境贸易等场景的应用。

四、盈利预测与估值

• 收入预测：2027-2029财年收入分别为1.14万亿、1.28万亿、1.42万亿元。
• 净利润预测：2027-2029财年经调整净利润分别为930亿、1357亿、1700亿元。
• 估值方法：电商和批发业务采用PE估值，云计算业务采用PS估值，合计预测市值2.4万亿人民币（2.7万亿港币）。

风险提示

• 宏观消费需求复苏弱于预期
• 行业竞争加剧
• 即时零售业务减亏不及预期
• AI应用需求增速不及预期
• 资本开支加大带来短期成本和现金流压力
• 数据更新不及时风险

业务发展策略

• 电商：通过即时零售拓展新场景，提升用户频次和交叉销售，同时利用AI改善用户体验和商家效率。
• AI+云：构建全栈布局，提升算力效率，打造闭环生态，拓展B端和C端应用场景，推动AI应用落地。

市场趋势与行业竞争

• 即时零售：市场规模快速增长，2025年达9714亿元，预计2030年达2万亿元。监管趋严，补贴竞争有望减缓。
• AI应用：Agent应用普及带动算力需求增长，MaaS服务需求迅速提升，阿里云在AI云市场占据领先地位。
• 云服务：国内云厂商在AI IaaS和MaaS领域均实现快速增长，阿里云在MaaS方面表现尤为突出。

财务表现

• 收入：2026财年收入10,237亿元，同比增长11%。
• 经调整EBITA：2026财年经调整EBITA为764亿元，同比下降966亿元，主要由于即时零售和AI业务投入加大。
• 自由现金流：2026财年自由现金流为-466亿元，较2025年下降1,205亿元，主要受业务投入影响。

总结

阿里巴巴-W（09988.HK）在电商业务和AI+云业务方面均展现出强劲的增长潜力。通过组织架构调整，公司聚焦核心业务，推动战略转型。即时零售业务虽目前亏损，但预计未来将实现盈利；AI业务在算力硬件、云服务、大模型和应用层形成全栈布局，未来增长空间广阔。分析师认为，公司具备长期投资价值，首次给予“买入”评级。