广发宏观-7月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望-240804-广发证券-53页_6mb

短期宏观交易主线总结

核心观察

广发证券7月份宏观经济报告指出，2024年7月全球资产表现呈现“黄金>道指>科创50>标普>中债>0>纳指>沪深300>恒指>日经>美元>商品”的高波动格局。中国资产打破上半年“红利占优、龙头抗跌”的单边趋势，权益资产估值大幅提升。国内“高赔率”、海外“低赔率”的市场格局正在形成分化。

大类资产表现特征

1. 黄金与成长股表现突出
   7月黄金表现领先，美债利率下行支撑黄金价格；美股呈现分化，中小盘股表现优于大盘股，罗素2000指数全月跑赢纳指10个百分点以上。日股回调显著，日元大幅升值突破“日元贬值-日股市涨”格局。

2. 中国资产“高赔率”优势明显
   10年期国债利率与万得全A股息率之差扩大至历史极高水平，显示A股估值具吸引力。外资视
   角下，A股相对美债利率的性价比已达历史罕见水平。

下阶段驱动因素

(1) 政策共振

新一轮逆周期政策正在酝酿，中央政治局会议释放明确信号，边际政策加力可能提升市场信心。

(2) 流动性宽松

内外部流动性均进入宽松周期，利空利率敏感资产，利好成长与消费板块。

(3) 价格周期反转

国内稳增长政策推动价格修复，美非农就业数据或开启海外修复交易，挤压大类资产“劈叉”。

(4) 海外因素扰动

美联储降息预期逐步落地，但美国大选与日本加息再度扰动全球流动性，需警惕多资产获利了结风险。

择时信号更新

• 三维择时信号：BCI、PPI同比指数同步回落，8月中旬均为关键观察期
• 胜率+赔率体系：
  • 权益胜率谨慎但赔率提升支撑中期策略
  • 中短端利率步入极低区间，债券“安全边际”提升
  • 红利资产拥挤度显著提升，择时系统调整仓位

警示与展望

1. 全球衰退风险未完全解除，美国就业数据将决定投资者“软着陆”预期；
2. 日本加息、美国大选等外部事件或造成流动性骤变，影响中长期利率路径；
3. 国内政策传导周期尚未打通，经济价格修复若不及预期，将加大风险资产估值修正压力。

观察窗口集中在8月中旬，届时将在月末经济高频数据基础上重新校准宏观交易主线。